经济“数”语 | 制造业景气水平回落，宏观政策如何继续加码？
大众报业·风口财经
2024-05-31
风口财经记者 刘晓
5月份，受前期制造业增长较快形成较高基数和有效需求不足等因素影响，制造业景气水平有所回落。
国家统计局5月31日公布的数据显示，5月份，制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、51.1%和51.0 %，比上月下降0.9、0.1和0.7个百分点，我国经济总体产出继续扩张，企业生产经营活动保持恢复发展态势。
来源：国家统计局
作为反映宏观经济运行情况的重要先行指标，制造业PMI时隔两个月重返荣枯平衡线之下，低于市场预期，原因有哪些？接下来趋势如何？宏观政策如何进一步发力？数据发布后，针对上述问题，风口财经线连线采访了多位专家。
中国民生银行首席经济学家温彬：
外需存在逆风风险，内需仍然相对偏弱
5月制造业PMI为49.5%，回落0.9个百分点，弱于季节性。五大指标表现为四降一升。其中生产指数和新订单指数同步回落，且外需降幅更大，导致中小企业景气度明显下降。
从PMI指标来看，5月经济表现为内外需同步走弱。外需方面，全球制造业库存周期触底回升，但强度整体偏弱。内需方面，消费表现为假期时点的集中释放，但消费能力和消费信心有待进一步巩固；基建资金来源有所改善，尚未转化为实物工作量；地产放松力度较大，但效果尚未显现。因此，5月景气度整体有所回落。
从政策角度看，5月份以来，按照政治局会议“坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”的要求，各项政策积极落地实施。
近期，IMF结束了与中国的第四条款磋商，将今年增速预期上调0.4个百分点至5.0%，上调原因在于中国一季度GDP的强劲增长，以及近期推出的有关政策举措。除了IMF之外，近期不少外资机构也相继上调中国增速预期。不过，从5月份情况来看，外需存在逆风风险，内需仍然相对偏弱，如果要确保实现年度增长目标，政策力度还需进一步加大。
仲量联行大中华区首席经济学家庞溟：
购销价格“剪刀差”压力不容忽视
在基数效应之外，5月份制造业PMI超预期回落背后的主要原因，仍是国内有效需求不足和外需疲弱叠加，使制造业景气水平降至荣枯分界线下。
生产指数相比4月份下降2.1个百分点至50.8%，说明制造业企业生产活动虽然在前期高速增长基础上略有放缓，但仍保持了较快速扩张的势头。通用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数连续三个月位于扩张区间，显示出大规模设备更新政策落地快、力度足、效果久。
新订单指数、新出口订单指数、进口指数分别比4月份下降1.5个、2.3个和2.3个百分点至49.6%、48.3%和46.8%，均跌入收缩区间，说明境内外市场需求均有较大程度减弱。后续来自外贸需求的扰动或仍存，但设备更新和消费品以旧换新行动以及房地产链条重启动能等带来的内需扩张，有望部分抵消出口订单方面带来的压力。
值得注意的是，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数之间的差值在5月份达到6.5个百分点，是自出厂价格指数在去年10月跌入收缩区间以来的最大差值，且这一差值在过去四个月份持续扩大，说明购销价格“剪刀差”压力不容忽视，需警惕和有效化解在需求趋弱的背景下部分行业和企业生产成本增加、盈利空间受侵蚀、价格传导机制不畅顺的实际困难。
东方金诚首席宏观分析师王青：
要着力解决有效需求不足问题
在房地产行业持续调整背景下，宏观经济修复基础尚不牢固，稳增长政策有待进一步发力。当前首先要着力解决有效需求不足问题。可以看到，5月新订单指数由上月的51.1%降至49.6%，大幅下行1.5个百分点，降至收缩区间。除耐用消费品以旧换新等促消费措施有待进一步发力外，主要原因是在前期城镇居民收入增速放缓，以及楼市低迷拖累居民消费信心等因素影响下，当前消费需求不旺。
后期提振制造业应主要从以下三个方面着手：首先，在5月17日楼市新政出台后，接下来的关键是落实力度，其中较快下调居民房贷利率尤为重要。这是扭转市场预期，推动楼市企稳回暖的关键。二是在经历一段时间的观察期后，三季度宏观政策有望在稳增长方向进一步加力，这包括适度加快信贷投放，政府债券发行进一步提速，以及有效落实前期出台的系列扩投资、促消费措施，对冲房地产行业下行带来的影响。我们判断，三季度降息降准都在政策工具箱内。三是要深化关键领域改革，营造稳定透明可预期的政策环境。今年各地要将去年发布的“促进民营经济发展壮大31条”落到实处，这是增强以民营企业为主体的制造业内生增长动能的有效措施。
财信研究院副院长伍超明：
新质生产力加快发展，对内需形成一定支撑
受国内房地产低迷、财政加力效果滞后、出口需求不确定性增加以及生产端面临前期高基数压制等因素影响，制造业供需两端指标均边际放缓，其中新订单指数再次跌至收缩区间，表明国内有效需求不足仍是当前经济运行的核心矛盾。
代表内、外需的进口订单和新出口订单指数均边际回落，内外需均对总需求形成拖累，但前者边际回落幅度低于整体，主要原因在于新质生产力加快发展，对内需形成一定支撑，但房地产市场低迷导致高耗能行业景气度持续收缩，未来需继续加大稳地产政策力度。
预计受高温多雨天气、有效需求不足以及政策效果存在时滞影响，6月份制造业PMI与5月份基本相当，在49.3%左右。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华：
制造业有望重返温和扩张轨道
5月由于假期对制造业活动造成一定影响，制造业生产、订单、物流及采购等活动均出现不同程度放缓。从5月制造业各分项指标看，除生产、出厂价格、供应商配送时间、原材料购进价格指标外，其他多数分项指数均处于50枯荣线下方，反映国内需求端复苏相对于供给端弱。
从趋势看，制造业有望重返温和扩张轨道。主要是我国需求向趋势水平恢复，制造业部门逐步进入补库存周期，国内推出设备更新与消费品以旧换新和稳楼市等政策措施效果持续释放，海外需求整体保持一定韧性，加上制造业加快转型升级积极应对全球复杂环境等，继续为制造业扩张提供动能。
宏观政策方面，重心继续偏向于促消费和内需，同时，兼顾供给支持。首先要落实已出台政策措施，把促消费与扩大内需相结合，推进重大重点项目落地实施，因城施策用足稳楼市政策组合拳，降低消费、投资融资成本；落实好设备更新与消费品以旧换新政策措施等，推动需求和生产加快进入良性循环。其次，根据宏观经济形势与物价复苏节奏调整和优化政策组合。
广开首席产业研究院高级研究员罗奂劼：
5月制造业PMI仍存在一些积极特点
5月制造业PMI仍存在一些积极特点。一是生产指数继续保持扩张，对总指数形成重要支撑，彰显出我国较强的生产供给能力。二是价格指数连续上涨。随着近期国际大宗商品价格高企，制造业市场价格总体水平持续回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上升2.9和1.3个百分点，均连续三个月上涨。三是生产企业信心保持稳定。生产经营活动预期指数为54.3，今年以来始终保持在54.0以上的较高运行水平，表明制造业企业对市场未来发展预期信心总体稳定。四是制造业就业总体平稳。5月就业指数微升0.1个百分点，近三个月的就业指数好于前三个月。值得一提的是，5月服务业制造业PMI与制造业PMI形成鲜明对比。服务业商务活动指数为50.5，比上月上升0.2个百分点，景气度有所回升，服务业延续恢复发展态势。此外，建筑业继续扩张。服务业和建筑业的不断恢复对下一阶段扩内需和稳增长会有促进作用，对制造业持续恢复也有较强带动作用。
接下来，为了进一步解决有效需求不足等问题，相关政策仍应继续向扩大内需、促进就业、增加收入和支持中小企业等方面发力。
中泰证券研究所政策组首席分析师杨畅：
企业处于加速去库存的阶段
总的来看，5月制造业PMI数据要结合基准进行比较，季节性波动比较明显，往年同期均有景气回落的特征；但在季节性波动的同时，生产端仍然具有韧性，但扩张斜率有所缩窄；需求端出现回落，尤其是外需端拖累明显；但内需端出现景气扩张的迹象。
另外，值得关注的是，产成品库存回落且速度加快，结合新订单和在手订单偏弱来看，企业处于加速去库存的阶段。
编辑：刘晓