雷神科技北交所IPO过会，年收入超20亿毛利率却低于同行
大众报业·风口财经
2022-10-28
风口财经记者 许耀文
10月28日，北交所官网发布消息称，青岛雷神科技股份有限公司（以下简称“雷神科技”）公开发行及在北交所上市的申请获北交所上市委员会审议通过。公开资料显示，雷神科技此次公开发行并上市，保荐机构为国泰君安。
目前，北交所的上市企业数量已达到120家，山东省以12家企业的数量与北京市并列全国第三位。在12家鲁企中，岛城企业占得3席。此次雷神科技成功过会，帮助青岛市再下一城，进一步充盈了青岛资本市场规模。
然而，招股书显示，雷神科技在经营业绩、管理与研发等方面似乎有点不足。面对市场激烈的“对抗”，雷神科技能否抗住竞争？
毛利率不给力，雷神科技有点“雷”
雷神科技成立于2014年，是一家专业化计算机硬件设备商，主要产品包括笔记本电脑、台式机、外设及周边产品等。
2017年，雷神科技在新三板挂牌。2020年，雷神科技被认定为山东省“专精特新”企业。2022年6月28日，雷神科技在北交所公开发行并上市的申请获受理；10月28日，雷神科技顺利获得北交所上市委通过。
雷神科技招股书显示，在不考虑超额配售选择权的情况下，公司拟公开发行股票不低于 1666.67万股，共募资约5.40亿元，用于品牌升级及总部运营中心建设项目、产品开发设计中心建设及硬件产品开发设计项目的建设以及偿还银行贷款和对流动资金的补充。
同花顺iFind数据显示，2019年至2021年，雷神科技的经营业绩普遍呈上升态势。但2022年上半年，营业收入与归母净利润分别同比下降2.66%与29.96%。
对此，雷神科技表示，今年上半年，受疫情及消费电子行业景气度下降影响，公司产品销售受到影响。
然而，雷神科技与行业内其他企业的境况似乎不太相同。今年上半年，雷神科技“不增收不增利”，但同行业可比公司的同期收入却呈小幅上涨趋势。
今年前三季度，雷神科技业绩持续下降。雷神科技披露的2022年前三季报业绩快报数据显示，公司的营业收入与归母净利润预计分别同比下降4.80%与22.25%。
除营收与盈利之外，雷神科技的毛利率同样令人堪忧。从营收规模来看，雷神科技的全年收入动辄几十亿元，但公司的归母净利润却从未过亿元。
同花顺iFind数据显示，2019年至2021年，公司的毛利率最高仅为12.26%，今年上半年毛利率降至11.29%。与可比公司相比，雷神科技的毛利率普遍较低，且低于行业平均值。
与同行业可比公司的毛利率比较
现金流常年为负，存货逐年升高
除经营业绩之外，企业在运营管理方面同样有点“雷”。
招股书数据显示，除2019年外，2020年、2021年与2022年上半年公司经营活动产生的现金流均为负。
此外，雷神科技存在存货金额较大的风险。2019年至2021年以及2022年上半年（以下简称“报告期内”），公司存货的账面价值占流动资产的比例分别为35.75%、35.03%、58.06%和61.52%，占比较高。
而且，2021年至2022年上半年，雷神科技的存货周转率从4.58%降至2.93%，降幅较大的同时均明显低于同行业可比公司与行业平均值。
公司存货周转率与同行业公司的比较情况
雷神科技表示，公司结合自身对市场的判断和客户的需求预测拟定采购及生产计划。在北交所给出的审议意见中，同样有对于公司存货的问询。面对同样的市场与环境，雷神科技有这样的波动，是否因运营管理模式不合理或效率较低，导致存货周转出现失衡？
从管理费用与销售费用方面来看，报告期内，雷神科技这两方面在同行业企业中确实属于弱势，且普遍低于行业平均水平。
公司管理费用率与同行业公司的比较情况
公司销售费用率与同行业公司的比较情况
若公司无法准确预测市场需求并管控好存货规模，客户的订单无法执行，可能导致公司存货库龄变长、存货的可变现净值降低，公司或因此面临存货跌价的风险，最终影响经营业绩。
研发生产靠外协
众所周知，北交所对IPO企业的研发创新能力、独立性与可持续性等方面有较高要求。但是从雷神科技的招股书中，均能发现这几方面的瑕疵。在北交所上市委给出份审议意见中，同样有关于对企业研发费用与核心竞争力的问询。
在研发方面，由于发行人采用轻资产模式运营，产品开发方案的具体执行委托外协厂商开展，委外研发是雷神科技研发流程的环节之一。
截至2021年末，雷神科技共有研发人员90名，占员工总人数的 26.63%。报告期内，雷神科技投入的研发费中，分别有72.50%、73.72%、75.75%和54.55%的研发费用为支付给委托代工厂的设计开发费用。
本次募集资金拟投入1.02亿元用于研发，计划主要用于公司未来三年内笔记本、台式机、外设及周边等计算机硬件产品的研发，用于支付项目研发人员薪酬、测试费用、认证费用、设计开发费用等。但在研发方式上，公司预计仍将采用“自主+委外”的研发方式。
若未来委外厂商无法按照公司的产品定义、产品创意与外观设计方案完成产品落地与量产，则可能存在公司产品研发失败、公司无法保持市场竞争力及市场份额下降的风险，将对公司未来业务发展及经营业绩造成不利影响。
除研发之外，公司在生产与销售方面同样存在依赖。
在生产方面，雷神科技在产品生产环节主要采用外协生产模式。此前，北交所上市委曾针对公司外协生产模式的合理性以及会计处理是否合规发起问询。
报告期内，雷神科技向关联方销售商品和提供劳务金额占营业收入的比例分别为0.60%、5.91%、10.29%和10.17%，占比逐渐升高。
若公司未来无法持续、有效控制各类关联交易规模，可能会出现关联方利用关联交易损害公司或中小股东利益的风险，并对公司的独立性产生一定不利影响。
编辑：田亮