风口评论 | 分拆上市，奔驰的小野马，还是带刺的玫瑰
大众报业·风口财经
2020-12-04
风口财经首席评论员 李存国
创业板第一股青岛特锐德11月30日晚间公告：公司董事会授权公司管理层启动分拆子公司特来电至境内证券交易所上市的前期筹备工作。媒体报道，特锐德表示，这是为了更好地整合资源，有利于特锐德更好地聚焦智能制造业务的发展，促进特来电充电网业务的战略布局和长期发展，以及提升双方的盈利能力和综合竞争力等。
此前，A股公司只能分拆在境外上市，如2018年5月4日，中国平安旗下子公司平安好医生登陆港交所。去年12月13日，证监会正式发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》。一年来，众多A股上市公司对分拆上市展现出极大热情。
据风口财经记者初步统计，加上特锐德，已有56家公布了在A股的分拆上市计划，除了两家终止分拆外，截至目前尚有54家公司处于“A拆A”进行时。近期分拆上市再度频繁见诸媒体：除特锐德外，11月10日，歌尔股份发布筹划控股子公司歌尔微电子分拆上市事项；13日，大族激光更新了子公司大族数控分拆至创业板上市的预案，海格通信发布了拟将子公司驰达飞机分拆至创业板上市的提示性公告；12月2日，岭南股份公告称，拟分拆至创业板上市的子公司恒润科技已完成辅导备案……
于国家而言，分拆上市是A股市场深化金融供给侧结构性改革的一项重要举措，可促进科技创新和经济高质量发展。于公司而言，好处也显而易见。就特锐德而言，一旦特来电分拆上市成功，母公司特锐德可以理顺公司业务架构，改善公司治理，凝神聚力搞好高端制造业，特来电则有了自己的融资平台，继续专注新能源充电业务，深挖潜力。而且，与企业分立（Spin-off）不同，我国分拆上市采取股权切离（Carve-out）模式，分拆上市后，母公司仍保持对子公司的控股。因特锐德是特来电的控股股东，持股比例高达81.2%，特来电的健康、快速发展，更会“反哺”母公司特锐德，给股东带来丰厚回报。
可说了这么多，我们能简单的视“分拆上市”为利好吗？有这么几个“坑”，必须要防。
其一，关于分拆上市公司的监管核心要求之一，是“上市公司最近3个会计年度连续盈利”。在新能源、芯片半导体等题材风光无限的当下，旗下有此类业务的部分上市公司难免蠢蠢欲动，粉饰业绩，奋力一搏，将亏损改为“扭亏为盈”甚至大幅盈利。对此，投资者必须睁大眼睛。
其二，报道称，海通证券曾对公布拟将子公司分拆上市的公司股票做过一次统计，在公告发布之后的15个交易日里，获得了平均5.2%的“额外收益”。正是因为分拆上市带有“利好属性”，有些本身并不具备分拆上市条件的上市公司，会通过各种渠道发布“分拆上市”消息，通过过度、虚假炒作，快速拉升公司股价，最终达到派发股票“割韭菜”的目的。
其三，为防止个别上市公司将旗下一个很重要的业务分拆出去，造成母公司沦为空壳，《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》明确要求，扣除子公司业务，母公司最近3个会计年度的净利润总和不低于6亿元，且在上市公司最近1个会计年度中，拟分拆上市的子公司其净利润不得超过母公司合并报表净利润的 50％，其净资产不得超过母公司合并报表净资产的 30％。毫无疑问，分拆出去的都是上市公司的优质资产，这会不会冲击母公司今后的业绩？力度有多大？母公司会不会逐步沉沦？对此，上述《规定》有明确要求，“上市公司应当充分披露并说明：本次分拆有利于上市公司突出主业、增强独立性”。但纸面的背后，投资者仍需重新审视母公司的主业及盈利空间，做出准确而又审慎的判断。
第四，对于一些多元型企业，分拆上市可以让投资者发现其主业背后的业务闪光点，可子公司一旦上市后，其市值扶摇直上，倘若大幅超过母公司，而作为控股股东的母公司又拥有高持股比例，在母公司运营不畅且股价持续低迷的情况下，难免形成“跨市场套利”空间。那问题来了，面对这个诱惑，若卖出子公司股票，转投母公司，就一定稳定获利？答案是什么，还需要大家好好想想。
编辑：谢文倩