剧星传媒赴港IPO：83亿营收仅赚1%，研发不足万分之四如何讲“营销科技”新故事？
大众新闻·风口财经
2026-09-18
近日，剧星传媒向港交所递交招股书准备上市。这家名字并不为大众熟知的公司，却是赵丽颖代言认养一头牛、张凌赫代言拉面范、爱玛官宣欧阳娜娜等热门营销案例的幕后操盘方。
招股书显示，2025年公司营收83.72亿元，净利率却仅1%左右；每100元销售成本，有97元以上流向头部媒体平台。上游供应商高度集中、下游账期错配，让剧星传媒的代理生意越做越大、却越做越薄。这家拥有行业第五营收规模和超2000家品牌客户的营销服务商，能否在上市前讲通从“代理服务商”到“营销科技公司”的新故事？
年入83亿、净利率仅1%
97%成本花在平台上
从财务数据看，剧星传媒的利润表呈现出一个明显特征，营收增长快，但利润始终没有跟上。2023年至2025年，公司营业收入从62.46亿元增长至83.72亿元，三年复合增长率15.8%。2026年一季度，营收同比增速进一步拉升至44.1%。但同期毛利率始终徘徊在4.0%至4.3%之间，净利率则分别为1.1%、0.8%、1.1%，2026年一季度又回落至0.9%。
要理解钱去哪了，需要拆解成本结构。招股书显示，2023年至2025年及2026年一季度，归属于媒体采购成本的销售成本分别占销售成本总额的97.6%、97.4%、97.6%和97.9%。也就是说，公司每花出100元成本，有97元以上流向了媒体平台。行政开支也在啃食利润，2025年公司行政开支1.44亿元，是当年净利润的约1.5倍，接近全年毛利的四成。
从盈利能力上看，2025年，品牌IP内容营销收入占比52.5%，但毛利率仅4.5%；效果营销收入占比33.4%，毛利率更低至1.9%；明星及达人营销收入占比12.0%，毛利率4.0%。三者合计贡献了约98%的收入，但毛利率均不足5%。与此形成对比的是直播电商营销，该板块毛利率高达58.3%，但收入占比仅1.5%，2025年收入1.24亿元，规模有限，无法拉动整体利润结构。
供应商高度集中、上下游双重挤压
代理模式是否可持续？
剧星传媒是连接品牌客户与媒体平台的中间服务商。但招股书数据表明，这家公司在两端都处于相对弱势的地位。
2023年至2026年一季度，前五大供应商采购额占总采购额的比例分别为88.0%、85.9%、86.8%和84.7%，始终维持在较高水平。单一最大供应商的采购占比长期在47%以上，2023年一度达到51.6%。这些供应商主要为长视频、短视频、社交等头部互联网媒体平台。部分上游供应商同时也是公司的客户。以腾讯为例，剧星传媒既要向其采购广告资源，也会为品牌客户提供相关广告服务。
招股书对此直言风险：“主要媒体平台在定价、返利政策、结算条款或流量分配机制方面的任何不利变动，均可能增加我们的销售成本、降低我们的毛利率或影响我们以具成本效益的方式交付营销结果的能力。”
同时，公司的客户结构相对分散，2023至2025年前五大客户收入占比分别为19.6%、20.5%、19.1%，不存在对个别大客户的依赖。
但上下游的资金账期形成了明显的错配。招股书披露，2026年一季度，公司平均需要68天才能收回客户款项，而上游供应商平均只给公司31天的付款周期。公司需要先向媒体平台预付资金采购资源，品牌客户则要过一段时间才能结算。2024年，这一矛盾已经显现。当年应付账款周转天数从33.3天骤降至26.8天，原因是若干主要媒体平台修订了付款政策，收紧了向所有业务合作伙伴提供的信贷期，财报显示当年公司经营现金流净流出2.43亿元。
行业内也存在结构性的竞争压力。流量平台持续推进直客业务，鼓励品牌方直接签约投放。与此同时，传统长视频冠名植入需求正在向短剧营销、短视频达人种草、直播品效销一体化迁移。过去依托长视频IP代理建立的优势，需要持续向新渠道迁移。
AI、直播、出海
三条增长线含金量几何？
面对盈利困境和上游依赖，剧星传媒在招股书中提出了三条增长路径：AI营销、直播电商和国际营销。
AI营销方面，公司宣称自主搭建了“星河AI全链路工作台”，对接火山引擎豆包、阿里云通义千问、DeepSeek、腾讯云混元等多家第三方大模型，覆盖策略洞察、资源匹配、内容生成、投放管理和电商运营五大环节。招股书披露，该系统单日最高Token消耗约17亿，单日可生成2300条以上AIGC视频。2025年服务超300家客户，累计产出素材超40万条，将素材制作周期由35天压缩至2小时以内。
但研发投入数据给出了另一面。2023年公司研发开支为0，2024年为137.9万元，2025年为329.1万元。以329.1万元对应83.72亿元的营收，研发投入占营收比重约为0.039%，不足万分之四。
招股书同时表示，公司的AI系统高度依赖第三方大模型厂商，核心模型能力并非自主底层开发。一旦外部厂商调整定价、限制接口甚至停止服务，工作台的运行都将受到直接影响。该系统定位为内部效率工具，不对外商业化售卖。
直播电商营销是公司五大板块中毛利率最高的业务，2025年毛利率58.3%，2026年一季度进一步提升至61.3%。但该板块体量成长缓慢：收入从2023年的1.05亿元增至2025年的1.24亿元，收入占比始终在1.5%左右。
国际营销方面，公司于2026年7月获得TikTok for Business海外代理商资质。2025年国际营销营收仅0.5亿元，占总营收0.6%；2026年一季度营收2121.7万元，占比0.9%，毛利率2.2%，约为公司整体毛利率的一半。招股书坦言该业务尚处于投入期。
在招股说明中，公司明确将募资用途指向升级AI平台、拓展直播电商和国际营销三大方向。三条增长线各有其逻辑，也各有其现实约束。AI工具体现了提效能力，但以当前研发投入和第三方依赖程度，能否支撑从代理服务商到营销科技公司的转型，短期内能否产生实质的利润贡献仍有待观察。
剧星传媒目前正处于一个关键的转折点上。它拥有行业第五的营收规模、超过2000家品牌客户的积累，以及每一个热门赛道的入场资格。但与此同时，不足1%的净利率、对头部平台的深度依赖，以及上下游账期挤压下的现金流压力，也成了这家公司在上市前必须回答的问题。
（大众新闻·风口财经记者 管亚楠）
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编辑：王雪