溢价5倍接盘亏损标的，安德利“果汁+PCB”跨界转型能否“榨”出新汁？
大众新闻·风口财经
2026-06-29
安德利“跨界”收购PCB（印制电路板）材料企业的事项有了新进展。
近日，烟台北方安德利果汁股份有限公司（以下简称“安德利”，605198.SH）披露了对上交所监管工作函的回复，就跨界收购亏损资产的商业合理性、收购资金来源等核心问题作出说明。公司坦承，其主营业务未涉及集成电路互连材料相关行业，如推进交易将面临整合管理风险。
即便如此，安德利仍决定推进这场收购——以最高超5倍的溢价，收购账面净资产仅2.12亿元、连续三年亏损的甬强科技42.96%的股权。而就在一个月前，甬强科技刚刚被另一家上市公司因“估值谈不拢”而放弃。
一家半导体行业积累几乎为0的果汁企业，为何要以几乎全部现金储备接盘一家被他人放弃的亏损公司？甬强科技的业绩会不会“拖后腿”？安德利又能否“接住”科技与PCB带来的价值？监管问询函的回复并未完全消除市场的困惑，围绕这场“果汁+PCB”跨界收购的争议，仍在持续发酵。
安德利股价“抢跑”
披露公告后监管火速介入
安德利是国内首家“A+H”上市的果汁企业，主营业务为浓缩果汁的加工生产及销售，其中以浓缩苹果汁为主的果汁、香精业务贡献了超95%的营收。近几年，公司业绩虽普遍呈上涨态势，但果汁、香精业务的毛利率逐年下降。进入2026年，公司业绩出现明显回落，一季度营业收入同比下降23.25%；归母净利润同比下降15.52%。
近年来，浓缩果汁行业正触及增长天花板。数据显示，国内浓缩果汁整体市场年均复合增速已从2010年前的10%以上，降至如今的7%左右，其中传统浓缩果汁实物销量年均增速仅2.1%，行业增量基本陷入停滞。传统主业增速放缓的压力之下，安德利寻求转型的诉求清晰可见。
但“转型”来得有些突然。6月15日，安德利披露公告表示，已与甬强科技签署框架协议，拟以6亿元至8亿元现金收购其控制权。据悉，从启动项目初步研判到签署协议，前后仅18天。
比推进速度更引人关注的是股价的提前异动。6月12日和6月15日，安德利A股在公告披露前已连续两日涨停。值得注意的是，6月15日签署框架协议的公告披露后，上交所火速下发监管工作函，要求安德利就跨界收购亏损资产的商业合理性、收购资金来源等核心问题作出说明，其中就包括公司股价抢跑等内幕信息管控问题。
6月16日，安德利A股再度涨停，港股盘中一度飙升80.44%。当晚，公司发布股票交易异常波动公告，称确认不存在应披露而未披露的重大信息。6月23日，安德利披露了对监管函的回复。截至6月29日，公司A股股价报收62.68元/股，较公告披露后的高点已跌超27%；港股股价已回落约58%。
业绩持续亏损+市占率不足1%
本次交易溢价最高超5倍
被安德利看中的甬强科技成立于2019年，主营业务为集成电路电子信息互连材料研发、生产和销售，主要产品包括覆铜板和半固化片。其中，覆铜板是制作PCB的核心材料。
公司的团队背景颇为亮眼：实控人贺江奇曾任英特尔首席工程师，另一核心人物袁强曾任华为北美研究院首席材料科学家。公司客户包括胜宏科技、弘高科技等厂商，终端客户覆盖浪潮信息、中科曙光、中际旭创等龙头企业。
技术层面，甬强科技的确有可圈可点之处。据悉，公司已开发M4至M9等级的高速覆铜板产品。其中，M8等级材料已通过国际头部客户认证；M9等级材料已通过终端客户认证。
然而技术光环之下，财务表现却形成鲜明反差。近年来，公司营收有所增长，但利润持续亏损、经营活动现金流量净额持续为负。2026年一季度虽实现扭亏，但现金流仍为负。
截至2025年，公司市场占有率不足1%，收入结构仍以毛利率为负的FR4产品为主，占比约73%，且公司整体产能利用率不足40%。市场有观点认为，若收购成功后，甬强科技的盈利能力现状未有改善，或对安德利的财务健康度造成不利影响。
而就是这样的基本面，安德利却开出“高价”。据悉，本次交易对价初步预计以6亿元至8亿元收购甬强科技42.96%的股权，对应甬强科技的估值约为12亿元至14亿元。安德利表示，参考甬强科技2023年10月最新一轮融资对应的100%股权投后14.90亿元的估值，这一价格处于合理范围。然而，相较于甬强科技截至今年一季度的约2.12亿元的净资产，本次交易溢价最高超5倍。
值得注意的是，就在安德利接盘前不到一个月，上市公司延江股份刚刚因未能就业绩对赌和估值定价等关键条款达成一致，终止了对甬强科技的收购。尤其是，延江股份坚持业绩对赌条款但未谈妥，而在此次交易中，安德利并未披露业绩承诺等相关安排。
安德利坦言“无相关行业领域经验”
战略转型还是题材炒作？
收购处于高景气度赛道的标的为自己的转型“赋能”，安德利的选择不难理解。但市场对此次交易充满隐忧。有观点认为，这是一场高关注度、高风险、高争议的跨界并购。
从产业逻辑看，果汁企业转型半导体材料确实“跨度过大”。虽然安德利在对上交所的回复公告中提出了布局高景气新兴赛道、培育第二增长曲线等必要性理由，并列举了甬强科技具备较高核心价值、所在行业具备广阔发展前景等合理性解释。但也坦言，公司目前“无相关行业领域经验”。上交所的火速介入，同样表明监管层对“跨界炒概念”的警惕。
此外，资金层面同样存在压力。此次交易，安德利拟采取现金收购的方式。截至2026年5月末，安德利可自由支配的货币资金及交易性金融资产合计金额为8.16亿元，并已取得多家银行合计5亿元的授信。但若以8亿元上限完成收购，仍将消耗绝大部分现金储备。
虽然安德利表示，公司凭借主业稳健现金流即可覆盖收购支出，资金压力总体可控；本次交易后的剩余可支配现金余额大于公司日常营运资金需求，不会对公司现金流、财务状况及日常经营产生重大不利影响。但目前安德利业绩出现明显回落，甬强科技仅一季度扭亏。若安德利“造血”能力下降、甬强科技盈利能力不及预期，双方协同的预期或将大打折扣。
一家持续亏损的企业，将如何成为安德利的“第二增长曲线”？在零基础的条件下，公司将如何管理和整合一家高科技企业？针对上述问题，风口财经致电安德利并发送采访函。接线的工作人员表示“由于负责媒体采访事宜的董秘正在出差，暂时不方便进行回复，若董秘有时间将处理并反馈”。截至发稿，风口财经未获得有效回复。
（大众新闻•风口财经记者 许耀文）
（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）
（风口财经原创作品，未经允许不得转载！）
编辑：刘建