男女T恤同价不同质，百亿库存压顶：海澜之家港股上市胜算几何？
大众新闻·风口财经
2026-06-12
近日，海澜之家集团股份有限公司再次向港交所递交主板上市申请，拟构建“A+H”资本结构。就在递交招股书当天，公司A股股价报收5.7元/股，较两年前高点跌超三成，市值已不足280亿元。
记者实地走访门店发现，品牌正极力年轻化，但一款男女同价不同质的T恤引发消费者质疑。招股书数据进一步印证了经营压力：主品牌营收连续三年下滑，存货规模高达108亿元，周转天数逼近400天。更令投资者担忧的是，公司一边维持超90%的极端分红率，一边却在上市审核期间曝出军采违规、法定代表人被点名处罚。这家“国民男装第一股”能否顺利闯关港股，仍是一个未知数。
门店探访：同款同价不同质，是合理差异还是变相粉红税？
近日，记者来到青岛市一家大型购物中心，工作日的商场客流稀疏，海澜之家门店位于四层扶梯口，店内人流寥寥。门口张贴着代言人曾舜晞的大型海报，夏季新品整齐陈列，印着卡通图案的短袖T恤和彩色POLO衫被摆在入口模特身上，货架旁一块醒目的展板上写着：“高考生专属福利，免费送100万双袜子”。整体服装风格明显年轻化，整个门店给人的感觉不再是“男人的衣柜”，更像是一个试图钻进Z世代购物车的“年轻化试验场”。
然而，记者发现店内售价均为58元的男女短袖T恤，款式虽相似，面料成分却不相同：男款含棉量84%，女款含棉量仅为52%，其余为聚酯纤维。记者就此咨询海澜之家官方旗舰店客服，对方解释称“面料成分确实不同，84%棉更亲肤，52%棉可能更注重挺括或速干性能”；当记者追问“为什么价格一样，男女版面料差别这么大”时，客服回应“男女款即使款式相似，面料配比也可能因版型需求、穿着习惯不同而有差异”，始终未能给出关于成本或定价逻辑的具体说明。
从标签信息看，成分标注清楚、执行标准合规，在法律层面没有违规。但在消费者眼中，“同价不同质”依然是一种隐性的不公。品牌一边用免费袜子和卡通联名讨好年轻人，一边又在男女同价的基础款上区别对待，这种反差让人难以忽略。
这种割裂感与招股书披露的存货数据形成了某种呼应。2023年至2025年，公司存货规模由93.37亿元增至108.19亿元，存货周转天数由326天拉长至390天，这意味着一件衣服从入库到卖出平均需要一年多时间。在快时尚和电商的冲击下，一年前的款式早已难入年轻消费者法眼。
来源：公司招股书
招股书显示，核心品牌“海澜之家”系列的收入已连续三年下滑，从2023年的161.99亿元降至2025年的147.84亿元；同期平均售价从298.8元降至280.4元，单店平均年交易额从380万元降至330万元。
失信军采，分红超210亿元
如果说门店冷清和存货高企反映的是经营压力，那么公司近年来的分红政策和一次罕见的军采违规处罚，则让投资者对海澜之家的治理水平和信用状况打上问号。
2025年度，海澜之家现金分红总额达19.69亿元，分红占当期净利润的比例超过90%；2026年中期现金分红规划仍拟将分红上限定为相应期间净利润的90%。自上市以来，公司累计派息已超过210亿元。在实控人周建平及其家族直接、间接控制60.13%股权的情况下，这笔巨额分红的最大受益者无疑是“周氏家族”。
来源：军队采购网
比高分红争议更为棘手的，是海澜之家在政府采购中曝出的信用问题。2026年2月27日，军队采购网发布一则违规处理公告：海澜之家集团股份有限公司因“中标后无正当理由拒不签订合同”，被联勤保障部队采购管理部门处以暂停全军采购活动资格的处罚。一同被处理的，还包括公司法定代表人、董事长周立宸，以及授权代表贡伟宇。
值得注意的是，就在此次处罚前三个月，海澜之家刚刚于2025年11月21日向港交所递交上市申请。上市材料尚在审核期间，军采网的处罚先至，根据相关规定，失信记录将同步至全国政府采购信用信息平台，这意味着海澜之家未来参与地方政府、国企等公共采购项目，都可能受到负面影响。
海澜之家门店
这对于海澜之家寄予厚望的企业服装定制业务而言，无异于一记重锤。2025年，该业务实现收入27.11亿元，同比增长近22%，是公司为数不多保持增长的板块。原本承接政府机关、大型国企、轨道交通等客户订单的“第二增长曲线”，如今因公司自身“中标后拒不签约”的失信行为蒙上阴影。
（大众新闻·风口财经记者 赵冲）
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编辑：刘建