“榜一大哥”依赖度超50%，迈金科技闯关创业板闯出一串问号
大众新闻·风口财经
2026-06-09
一群“足不出户”的骑行者，“骑”出了一个IPO：近日，青岛迈金智能科技股份有限公司（以下简称“迈金科技”）在深交所创业板首发上市的申请已获受理，有望成为A股“智能骑行第一股”。
迈金科技是一家专注于智能骑行领域的高新技术企业，主营业务为骑行运动智能化产品的研发、生产及销售。2024年，公司智能骑行台产品出货量位居全球第一。近三年，公司营收增长近四倍，年复合增长率高达87.25%。
亮眼的技术与业绩，助推迈金科技“骑”到了资本市场的门前，向创业板发起冲击，拟募资7.49亿元用于产能扩张和技术研发。然而，作为一家拟上市公司，迈金科技自身的围绕毛利率持续下降、大客户依赖和国产替代竞争的隐忧，正在考验迈金科技能否真正讲好资本市场的故事。
毛利率连年下降
不用上路、不用风吹日晒，把自行车往一台叫作“智能骑行台”的装置上一架，便可以开始“骑行”。凭借在“智能骑行”这条小众赛道的10年深耕，迈金科技“骑”到了全球领先的位置。弗若斯特沙利文数据显示，公司2024年智能骑行台产品出货量位居全球第一，智能码表产品在国产品牌中处于领先地位，电子变速套件成功打破国际品牌垄断，实现国产替代突破。
图源：来自迈金科技官网
从业绩来看，迈金科技的成长态势十分亮眼。2020年以来，“骑行热”与技术迭代，推动全球骑行运动智能化解决方案行业进入快速发展期。赛道红利与技术实力，让迈金科技在其中抢占了有利位置。2023年至2025年，迈金科技营收增长约2.5倍，从2.28亿元飙升至8亿元，年复合增长率高达87.25%，利润从亏损逆袭至突破亿元水平。
然而，迈金科技毛利率的表现却与营收形成鲜明对比。2023年至2025年，在营收高速扩张的同时，迈金科技的毛利率却从44.41%逐年下滑至42.47%。对此，迈金科技表示，虽然室内智能骑行终端等面向品牌商客户Wahoo销售业务的收入增长较快，但毛利率偏低的线下直销模式收入占比提升，拉低了整体毛利率。
市场有观点认为，在营收高速扩张的同时，毛利率却逆势下降，意味着公司的增量订单与收入在一定程度上是通过让利换来的。尤其是同时期，公司的应收账款激增，2025年同比增幅高达66.99%，远超同期47.22%的营收增速，无疑拉低了公司财务健康状况，加大了经营压力。
过半业绩依赖第一大客户Wahoo
更令人关注的，是迈金科技与第一大客户Wahoo 之间的依赖关系。2023年至2025年，公司对Wahoo的销售占比从7.56%飙升至50.13%。2025年，迈金科技获授Wahoo全品类产品分销权，双方的依赖关系进一步加深。迈金科技亦在招股书中坦言，若Wahoo因经营状况变化或采购策略调整而减少订单，将直接导致公司销售收入下降，对经营业绩产生重大不利影响。
透过迈金科技与Wahoo的依赖关系，更深层的问题浮现出来：迈金科技“全球第一”的实力与地位，究竟有多少掌握在自己手中，又有多少寄托在别人的品牌之上？此次IPO，是“国产智造”的跃迁，还是“超级代工厂”的闯关？
一组数据值得关注：2025年，迈金科技前五名客户的营收占比高达67.23%，其中第一名Wahoo正是全球骑行台终端销量第一的品牌。而迈金科技的“全球第一”更多是基于制造商出货量的口径。
也就是说，迈金科技当前的市场地位与快速增长的业绩，与为国际品牌代工息息相关，而公司自身品牌的声量远不及代工业务。市场有观点认为，在A股科技叙事逻辑越来越清晰的背景下，ODM业务占比较高可能限制其自有品牌的发展，并影响公司上市后的市场预期。
这种以ODM业务为主的结构，也让迈金科技位于双向挤压的竞争格局中。眼下，佳明、Wahoo 等国际品牌在高端市场占据主导地位，禧玛诺、速联则长期垄断自行车电子变速系统市场，技术壁垒与品牌实力难以轻易突破。而在中低端市场，以智骑为代表的国产品牌正以极致性价比快速抢占市场，拿下国内骑行台市场约80%的市占率。迈金科技垂类消费科技公司与“国产替代”的故事，正处在向上面对国际巨头的激烈竞争、向下面临国内品牌的快速追赶的夹缝之中。
更令市场担忧的是，在双向挤压的竞争中，迈金科技构筑“护城河”的研发投入，正在被高速增长的业务稀释。2023年至2025年，公司研发费用率从20.41%逐年下降至9.15%。这虽然是高速成长型科技公司的典型特征，但在IPO这一关键节点，研发强度的明显稀释以及毛利率逐年下降的反馈，难免引发市场对公司创新实力与技术储备可持续性的质疑。
（大众新闻·风口财经记者 许耀文）
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编辑：王雪