19家白酒企业中营收增速“垫底”、千万高薪总经理辞职，水井坊是怎么掉队的？
大众新闻·风口财经
2026-05-12
近期，“川酒六朵金花”之一的水井坊（600779.SH）交出了一份不甚理想的成绩单，公司业绩遭遇“急刹车”：2025年营收同比下滑41.77%，归母净利润暴跌69.73%；2026年一季度营收、净利继续双位数下滑。
比业绩下滑更引人注目的，是公司核心高管的突然变动。5月6日晚间，水井坊公告总经理胡庭洲因个人原因辞职。然而就在“五一”假期前的4月30日，胡庭洲还以总经理身份出席了一季度业绩说明会并向投资者释疑。这一系列“急转弯”式的变动，引发了市场及投资者的关注。
总经理“突然”辞职：
高薪难挽业绩颓势
5月6日晚间，水井坊发布重磅人事公告，总经理胡庭洲自当日起辞去董事、总经理、战略委员会及提名委员会委员、法定代表人等全部职务。
这是水井坊近年来又一次核心高管变动。自2010年全球最大烈酒集团帝亚吉欧入主水井坊、成为实控人以来，16年间公司已更换9任总经理（包括代理总经理），平均任期不足2年，这在中国白酒行业极为罕见。
2024年7月，拥有逾20年国际快消巨头管理经验的胡庭洲“空降”水井坊。其原定任期至2027年6月，而此次离任时任期仅1年10个月。与短暂任期形成鲜明对比的是胡庭洲的高薪待遇。财报数据显示，2024年（任职四个半月）胡庭洲税前薪酬达623.39万元，2025年全年税前薪酬更是高达996.44万元，薪酬水平位居白酒上市公司顶端。
高薪背后，水井坊对这位职业经理人寄予厚望，但这份期待最终未能抵挡住业绩压力。从结果来看，其任期内公司业绩呈现“过山车”走势：
2024年，水井坊尚保持小幅增长，全年营收为52.17亿元，同比增长5.32%；归母净利润为13.41亿元，同比增长5.69%。进入2025年，受行业深度调整等因素影响，公司业绩急转直下，全年营收降至30.38亿元（同比下滑41.77%），归母净利润仅4.06亿元（同比下跌69.73%），创下近年业绩新低。2026年一季度，公司实现营收8.16亿元（同比下降14.92%），归母净利润1.71亿元（同比下降10.12%），下滑趋势仍在延续。
有分析认为，胡庭洲辞职与任期内业绩考核未达标相关。就此，风口财经联系了水井坊董事办，工作人员表示不接受电话采访，对于记者发送的采访函，公司方面亦未回应。
2025年营收增速“垫底”：
四大问题突出
横向对比来看，水井坊的业绩掉队迹象明显。
目前A股有19家白酒上市公司，2025年水井坊营收及归母净利润总额分别位于第13位和第11位；同期，公司营收及归母净利润同比增速分别位于倒数第2位和倒数第4位。值得注意的是，若剔除因“会计差错更正”导致业绩大幅调整的五粮液，水井坊的营收增速实际上已“垫底”。
水井坊在年报中解释称，面对外部环境变化，公司主动放缓节奏，……通过实施阶段性停货，调控发货节奏，有效推动社会库存回归合理水平；通过动态优化销售目标与节奏，有效缓解渠道资金压力。同时，发力新渠道……
换句话说，过去一年业绩的大幅下滑是水井坊“被动承压”和“主动控货”交织的结果。然而，如此剧烈的跌幅也说明，公司在应对行业周期变化时，缺乏平滑业绩的“缓冲带”。具体体现在以下四个方面：
一、生产端大幅收缩
2025年，为了“推动库存回归合理”，水井坊实施了“阶段性主动控货”，直接表现就是生产端大幅收缩。
年报显示，2025年公司成品酒生产量为10294.76千升，同比减少22.23%。对比国家统计局数据，2025年全国规模以上白酒企业累计白酒产量同比下降12.1%，这意味着水井坊的“控货”力度远大于行业平均水平。
值得关注的是，即便强力控制了供给，公司库存量仍比上一年增加了14.77%，侧面印证了产品销售承压的严重性。
二、批发代理模式不畅
从渠道角度看，公司传统渠道在2025年失效，而新建立的渠道体量尚不足以支撑大局。
数据显示，2025年水井坊核心的“批发代理”模式收入同比下降50.95%至22.08亿元。虽然“新渠道”（推行“合伙人”机制及“三不两限一托底”政策）实现了23.77%的同比增长，收入达到6.53亿元，但其体量仅占总营收的约五分之一。
更令人担忧的是，2026年一季度“新渠道”实现收入1.33亿元，同比大幅下降53.58%，毛利率亦下降0.64个百分点。
三、高端化战略受阻
胡庭洲在任期间曾留下深刻的战略印记。2025年3月，他首次披露双品牌战略，即在主品牌“水井坊”基础上，强化“第一坊”品牌：主品牌卡位300元至800元次高端价格带，“第一坊”聚焦800元以上高端市场，并签下梁朝伟代言以拔高品牌调性。
然而，随着茅台、五粮液等行业龙头全面下沉挤压次高端市场，加之剑南春、洋河、舍得、郎酒等同价位品牌厮杀激烈，水井坊的品牌溢价能力被持续削弱。2025年，代表公司高端形象的“高档”产品（第一坊及水井坊品牌系列）营收26.87亿元，同比下滑43.59%；销售量同比下滑30.45%，毛利率也减少了2.66个百分点。2026年一季度，“高档”产品营收7.54亿元，继续同比下降11.39%。
四、销售端投入转化效率降低
在营收“腰斩”的同时，销售费用的效能明显降低。
2025年，水井坊销售费用为8.53亿元，虽较2024年的13.07亿元减少了4.54亿元（同比下降34.74%），但销售费用率（销售费用/营收）却由2024年的25.06%增至2025年的28.09%。这意味着每赚1元钱的收入，需要花费更多的营销成本。
在营收规模缩减的情况下，公司在品牌代言人、高端赛事赞助上的巨额投入摊销变得异常沉重，进一步拉低了净利润。
文中图片来源：水井坊年度报告、公告、公司网站及同花顺iFinD
（大众新闻·风口财经记者 张亭旺）
（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）
编辑：张亭旺