时隔一年半再冲创业板，力高新能“旧疾未愈”，现金流与净利润背离加剧
大众新闻·风口财经 2026-04-11

近日，力高新能源技术股份有限公司（以下简称“力高新能”）在深交所创业板首发上市的申请被受理。

此次是力高新能第二次向创业板发起冲刺。此前，公司的首次创业板IPO申请曾于2023年6月被受理，然而在经历两轮问询后，公司最终于2024年8月撤回申请。

时隔约一年半后，力高新能在本次IPO中交出了一份“亮眼的履历”：公司装机量仅次于比亚迪（弗迪电池）及宁德时代，在国内第三方BMS厂商中装机量排名第一；宁德时代参股背书；客户资源雄厚，覆盖宁德时代、LG新能源、中创新航等全球头部动力电池厂商；营收近三年复合增长率高达70.85%……

然而，在这些成绩背后，力高新能应收账款连续飙升、毛利率持续下滑、经营活动现金流常年为负。这种矛盾，不仅加剧了力高新能二次闯关的不确定性，也引发了市场对其成功上市后，能否消化内在风险的担忧。

值得注意的是，公司首次IPO撤回时，深交所的两轮问询已经聚焦过公司毛利率、应收账款和现金流的问题，如今这三项指标整体未见根本好转，部分指标甚至进一步恶化，尤其是经营活动现金流与净利润背离加剧的情形，很可能再次成为审核问询的核心焦点。

力高新能账面繁荣与现金困境并存的局面，首先体现在经营活动现金流与净利润的背离，且近几年，这种趋势逐渐加剧。

招股书显示，2022年至2025年前三季度，公司净利润累计超过5.58亿元，但经营活动产生的现金流量净额却常年为负，累计为-4.01亿元。尤其是2025年前三季度，经营活动现金流量净额为-2.71亿元，远超当期2.12亿元的净利润，缺口再次扩大，这意味着公司账面每赚1元钱，反而要倒贴出1元多的现金。

对于公司经营活动现金流量净额为负，力高新能在招股书中表示，主因是需要按需提前采购原材料及客户交付均需一定周期，导致存货及应收账款均大幅增加。同时，约4.2亿元的票据贴现款计入筹资活动现金流而非经营活动现金流，未在经营活动现金流入体现。

应收账款的急剧膨胀，是加剧力高新能现金流恶化的重要原因。公司应收账款余额从2022年的3.63亿元增至2025年前三季度的12.16亿元，占营业收入比重长期维持在60%以上。意味着，公司的销售收入多为“纸面富贵”，而非真金白银。

此外，约4.2亿元的票据贴现款格外引人瞩目。若将这4.2亿元按经营活动口径还原，公司经营现金流缺口或将收窄，但这恰恰说明公司用财务费用购买了账面流动性，侧面暴露了公司对“融资输血”的依赖。

虽然BMS供应商普遍面临资金周转压力，但力高新能的压力级别明显高于同行。

招股书显示，力高新能的资产负债率常年高于行业均值。此外，力高新能的应收账款周转率常年低于行业均值，2025年前三季度公司回款效率不到行业平均的六成。这意味着，力高新能面临“高负债、低回款”的双重挤压，资金链的紧张程度在行业内处于偏高水平，抗风险能力相对脆弱。

针对现金流与净利润背离加剧的原因，以及财务健康度受影响等市场关切问题，风口财经致电力高新能并发送采访函。接线的工作人员表示“已将采访事宜向领导汇报，相关负责人会进行处理”。截至发稿，力高新能未进行有效回复。

与此同时，力高新能毛利率加速下滑，与营收的高增长形成鲜明反差，且降幅高于行业平均水平。

招股书显示，力高新能最近三年营业收入复合增长率达到70.85%，经营业绩保持良好的增长态势，但报告期内，公司主营业务的毛利率从2022年的44.89%降至2025年前三季度的29.87%。

其中，营收占比近七成的BMS模块业务，毛利率从2022年的45.35%降至2025年前三季度的39.99%，均价由636.51元/PCS降至395.56元/PCS，拉低了公司整体盈利水平。这意味着，虽然公司的业绩规模在膨胀，但收入的含金量在缩水。

值得注意的是，力高新能在招股书中表示“公司出于持续提升市场份额、与大客户维持稳定合作关系的考虑，毛利率会相对较低”。对此，市场有观点认为，这句话代表着，为保证业绩增长，力高新能不得不接受客户的持续压价。也就是说，公司业绩增长在一定程度上是以牺牲利润率为代价换来的，其健康程度远低于技术溢价或议价能力提升所驱动的增长。

国内BMS市场中，整车厂与电池厂自研趋势明显，二者合计占据超七成份额，第三方厂商整体市场份额已被压缩至29%左右，增长天花板有限。

而面对有限的市场容量，力高新能处在议价的“夹心层”：上游芯片被TI（德州仪器）、ADI（亚德诺）等国际巨头垄断，持续涨价；下游前五大客户销售占比超80%，客户高度集中，议价能力倾向买方。

BMS行业的产业链地位决定了力高新能议价能力的不足，这既是公司陷入困境的原因，也是当下面临的挑战。叠加新能源汽车购置税减半征收，整车降本压力将进一步向上传导。在上下游双重挤压下，力高新能毛利率能否企稳，仍需接受时间与市场的检验。

（大众新闻·风口财经记者 许耀文）

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编辑：张亭旺