引发资本狂热的MiniMax，亏损达90亿，增长难题凸显
大众新闻·风口财经
2026-01-30
1月30日，MiniMax开盘515港元，盘中最高冲至547港元，但随后大幅回落，最终收盘报473港元，单日下跌5.40%。而就在前一日，受新品发布利好影响，MiniMax盘中创下590港元的历史最高价，市值一度突破1800亿港元。
1月9日，这家成立仅四年的AI企业，以全球最快IPO的大模型公司身份登陆资本市场，公开发售阶段超1800倍的认购热度、首日109.09%的暴涨幅度，将其市值一举推至1054亿港元的高位。
然而，资本盛宴背后，是累计超 90 亿元人民币的巨额亏损，盈利拐点迟迟未现，MiniMax 正深陷增长与盈利的双重考验，也折射出中国 AGI 赛道 “烧钱换增长” 模式下的深层命题。
高增长伴随高亏损
随着国内开源大模型能力的快速跃升，业界普遍将2026年定义为AI应用商业化大年。MiniMax 的上市热潮堪称 2026 年港股市场“开年大戏”。公开发售 1837 倍超额认购、国际发售37倍超额认购的火爆数据，印证了全球资本对其商业模式的高度认可。
区别于智谱AI聚焦B 端政企服务，它以 “技术即产品” 深耕C 端，Talkie（海外）、星野（国内）两款虚拟智能体产品累计服务超2.12亿全球用户，人均日使用时长超 70 分钟，跻身全球大模型应用日均使用时长前五。商业化上，付费用户数从 2023年的11.97万激增至前三季度的177.16万，两年暴涨15倍，付费客户平均支出从6美元提升至15美元。
海外市场是核心增长极，前三季度超70%收入来自海外，覆盖200多个国家和地区，形成 “中国技术 + 全球市场” 格局，既避开国内流量垄断，又承接海外高付费意愿。B端业务同样亮眼，开放平台服务13万企业及开发者，日均处理超万亿 Tokens请求，前三季度收入同比增160%，毛利率69.4%，与C端形成 “双轮驱动”。
但亏损阴影挥之不去。2022—2024年及2025年前三季度，MiniMax累计亏损超 13亿美元（约93亿元人民币），2025年前三季度净亏损5.12亿美元，虽亏损幅度收窄，但盈利拐点未现。
亏损核心在于算力成本高企：2024 年训练相关云计算开支 1.41 亿美元，占研发开支74.4%，研发累计投入4.5 亿美元，占收入总额的514%。不过，毛利率已从 2023 年的－24.7%升至前三季度的23.3%，成本控制初显成效。
资金储备存在明显短板
在大模型行业“百模大战” 进入决赛圈的当下，技术实力是企业立足的核心根基。对MiniMax 而言，能否跑赢AI竞争还有待时间考验。
MiniMax创立于2022年初，至今刚满四年，创始人闫俊杰出生于1989年，2015年毕业于中国科学院自动化所模式识别国家重点实验室，并在清华大学计算机系从事博士后研究，曾任商汤科技副总裁。招股书披露，自2022年成立以来，MiniMax累计研发与运营投入约5亿美元。四年的持续投入MiniMax已逐步形成完整的技术栈。
作为全球仅有的四家全模态技术跻身第一梯队的大模型企业之一，MiniMax的技术布局精准聚焦商业化落地。从用户结构来看，MiniMax 主应用用户达 1905.7 万名，海螺 AI 用户 4234.8 万名，而 Talkie 与星野两款虚拟智能体产品的用户规模更是高达 1.47 亿名，成为 C 端流量的核心支柱。
不过，与谷歌、微软、Meta 等国际科技巨头相比，MiniMax 的资金储备仍存在明显短板。截至 2025 年9月30 日，该公司持有的现金及现金等价物余额约为 10.46 亿美元。而以微软来说，截至2025年财年Q2末，其现金及现金等价物余额约为 1020亿美元。MiniMax 的现金储备仅为巨头的约 1%，在AI的商业化上，MiniMax能否跑得更快，是对其一大考验。
破解增长难题的现实压力
白热化的行业竞争，正不断挤压 MiniMax的生存空间。在纯 AI 大模型赛道（pureplay），OpenAI、Anthropic 等海外巨头凭借先发优势牢牢占据高端 C 端与 B 端市场，合计拿下超 60% 的市场份额；在国内市场，智谱 AI 依托政企客户资源与开源生态快速追赶，与 MiniMax 形成 “双雄对峙” 的格局。此外，百度、字节跳动、阿里巴巴等互联网大厂，凭借资金、生态与流量的三重优势在全模态领域加速布局；在垂直赛道中，Midjourney、Suno 等玩家也在细分场景筑起专业壁垒。内有本土选手贴身缠斗，外有国际巨头强势压制，MiniMax 陷入 “前后夹击” 的竞争困局。
版权与监管风险同样是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。2025 年 9 月，MiniMax 因旗下海螺 AI 产品涉嫌侵权，遭到迪士尼、环球影业、华纳兄弟等美国头部电影公司的联合起诉，面临最高 7500 万美元的法定赔偿风险。此类诉讼不仅会直接侵蚀其利润，更可能损害品牌形象，掣肘海外业务的拓展步伐。
与此同时，全球 AI 监管政策正日趋严格，数据跨境传输限制与技术出口管制逐步收紧，而 MiniMax 超七成的收入来自海外市场，这一业务结构进一步放大了监管政策变动带来的经营风险。
C端用户增长放缓的信号，也引发了市场的广泛关注。2025 年前三季度，Talkie 新用户数从上年同期的 5512.1 万降至 5104.5 万，MiniMax 主应用新用户数更是从 1028.3 万腰斩至 551.6 万，直观反映出 C 端流量红利见顶后的增长压力。未来，能否在重重考验中破解增长难题，将成为 MiniMax 能否站稳行业头部的关键一战。
（大众新闻·风口财经记者 王贝贝）
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编辑：宋光耀