“江大系”储能黑马冲刺港股：20天估值大增44亿，却遭证监会追问
大众·风口财经
2025-11-11
成立仅6年，储能“新秀”果下科技站在了港交所门前。
近日，果下科技再度递表港交所，这是其年内第二次交表，首次交表引来了证监会的关注，其明确要求果下科技补充说明最近12个月内新增股东入股价格的合理性，入股价格之间存在差异的原因，以及是否存在利益输送的情况。
引发证监会关注的是暴涨的估值：今年4月16日，果下科技与深圳宁乾签署投资协议，深圳宁乾出资3000万元，获得果下科技0.50%的股权，据此计算，果下科技100%股权投后估值达60亿元，但就在3月28日，另一机构凯博鸿成入股时估值还是16.32亿，短短20天，翻了3.7倍，涨幅猛过黄金。完成这两笔融资后的第12天，果下科技递交了IPO招股书。
85后江南大学校友
缔造一个60亿IPO
果下科技成立于2019年，正是储能行业刚刚萌芽之际，冯立正曾表示，是在校就读期间对生产制造和产业化应用的理解锻塑了工科思维和产业化逻辑，让他们得以敏锐抓取到智能制造的风口。
这种敏锐体现在两个方面，一是春江水暖的嗅觉。彼时，29岁的冯立正与江南大学校友刘子叶率先看中储能系统行业的发展潜力，在上海成立果下科技，成立当年便组建了数字与人工智能能源研发团队，后在2022年，同为校友的张晰加盟果下科技，三人毕业后均在新能源领域积累了丰富经验。
几乎每家企业在创立之初都会遇到资金问题，果下科技也不例外，江南大学60周年校庆是公司发展的关键转折。在校庆活动中，创业团队遇到了校友陈俊德，后者慷慨“拍板”为企业首轮注资500万元。
值得一提的是，在校庆前冯立正就与陈俊德是旧相识。冯立正本科毕业后首份工作便是进入陈俊德创办的无锡特钢，担任这位董事长的秘书，除此之外，陈俊德还担任着江南大学董事会副董事长。
陈俊德这一笔关键资金注入后，果下科技迎来快速发展。2022-2024年以及2025年上半年，果下科技分别实现收入1.42亿元、3.14亿元、10.26亿元以及6.91亿元，划出了一条陡峭的增长曲线。
业绩的猛增则体现了其敏锐的市场节奏把握。公司成立初期，正值欧洲能源危机催化下户用储能需求的爆发期，招股书显示，2022年，果下科技欧洲户用储能业务收入占比高达72.1%，成为公司早期发展的核心引擎。
此后，随着2023年中国“双碳”政策全面落地，大型储能市场需求呈现爆发式增长，果下科技果断转型，完成了一场从“户用储能”到“大型储能”的华丽转身，到2024年，其大型储能系统收入占比已大幅提升至76.6%，中国市场占比飙升至81.8%。
如今，果下科技已经将总部迁回无锡，估值高达60亿，而果下科技的技术根基与无锡打造“新能源装备之都”形成了完美呼应。
资本迷局：20天估值暴增44亿
今年春天，随着深圳宁乾基金的一笔资金入股，果下科技的估值在20天内暴增44亿。
有市场观点认为，果下科技此举是赶在IPO前将估值做高。但在境内企业境外上市监管框架下，监管层对增资定价公允性、利益输送等问题的核查已成为常规重点。一位业内人士告诉风口财经，突击入股的情况一般都会引来监管问询，既然如此，为何企业甘冒风险也要这么做？
该业内人士表示，企业有可能是在为未来纳入“港股通”铺路。将估值做高可为上市后纳入港股通扫清关键障碍，吸引内地资金，提升股票的流动性，这对于需要持续资金支持发展的公司来说，是一个重要的长远战略。
那么问题来了，果下科技缺钱吗？这些年，果下科技的业绩可谓水涨船高，2022年至2024年及2025年上半年，公司营收为1.42亿元、3.14亿元、10.26亿元、6.91亿元；年度/期间利润分别为2427.7万元、2814.8万元、4911.9万元、557.5万元。
但与果下科技业绩增长同样显眼的，是下滑的毛利率。数据显示，报告期各期果下科技毛利率分别为25.1%、26.7%、15.1%、12.5%，近乎“腰斩”。毛利率代表赚钱能力，招股书显示，材料及零部件成本为果下科技销售成本最大组成部分，报告期内，公司报告期内材料及零部件成本分别占公司同期销售成本的94.4%、86.3%、94.1%及87.9%，这主要是上游原材料价格下降以及行业竞争激烈所致。
除此之外，2022年至2025年上半年，公司经营现金流净额分别为-3032万元、-7291万元和373万元和-2.04亿元，截至2025年6月末，其现金及等价物仅4668.7万元，短期借款高达3.31亿元。
背后棋局：中创新航的多重角色
眼下储能市场竞争正处于关键时期，企业渴望高市值可以理解。但另一个问题是，凯博鸿成与深圳宁乾为何乐意接受如此高的估值？
深圳宁乾则成立于2015年，管理基金规模约为1亿元，主要进行人工智能、新材料、光学及电子等领域股权投资。招股书披露,果下科技与深圳宁乾结缘于 2021年的一场投资者会议,持有深圳宁乾 69% 权益的崔洪斌，与果下科技的创始人冯立正相识。
凯博鸿成的背后则浮现出中创新航的身影，企查查数据显示，凯博鸿成由中创新航、常州市昇海智能科技、凯博（湖北）私募基金分别持有49.5455%、49.5455%和0.9091%的出资份额，同时，中创新航还持有凯博（湖北）私募基金30%的股份。
撇开公司股东的这层身份，中创新航还是果下科技的大客户和供应商。2023年开始，果下科技开始向中创新航进行采购。2023年和2024年，果下科技向中创新航采购电芯金额为3502.8万元，对成都中创新航销售大型储能系统7140万元，而在2024年，果下科技采购电芯金额为2372.3万元，销售金额为2320万元。
招股书显示，2024 年 3 月 1 日，果下科技与中创新航签订了一份有效期为 3 年的战略合作协议，约定在同等条件下，果下科技将优先向中创新航采购原料，中创新航也将优先向果下科技分配储能系统项目的非电池组件订单。重重关联之下，中创新航高价助力果下科技上市，也是在为自己谋福利。
目前，果下科技仍未回复监管询问，这家储能新秀最终能否获得市场认可仍是待解谜题。
（大众新闻·风口财经记者 谢文倩）
（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）
编辑：宋光耀