两年亏损2.4亿后，亚星化学欲“弱并强”收购天一化学

大众·风口财经 2025-11-06

11月4日，潍坊亚星化学股份有限公司（以下简称“亚星化学”）发布公告表示，正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买山东天一化学股份有限公司（以下简称“天一化学”）控制权，或同步收购其他股东所持标的公司股份，同时公司拟发行股份募集配套资金。

这场收购被市场视为一场“弱并强”的整合。无论在主营业务、财务状况还是行业竞争力方面，亚星化学整体实力均弱于天一化学。

亚星化学是一家基础化工企业，主营业务是生产、销售氯化聚乙烯、烧碱。天一化学同样属于化工领域，主要从事溴系列产品的研究、开发、生产，是国家级高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业。

近年来，亚星化学面临主营业务疲软、新项目建设迟缓等困境，业绩长期处于亏损状态，偿债压力与资金压力持续加剧。

亚星化学所处的氯碱领域竞争激烈，其主要产品氯化聚乙烯和烧碱正面临产能过剩的局面，导致亚星化学的盈利能力持续承压。2022年以来，亚星化学的归母净利润持续下降，2023年公司的毛利率从上年同期的15.56%骤降至2.28%。2024年，公司归母净利润亏损接近1亿元。进入2025年，公司亏损规模进一步扩大。今年前三季度，公司归母净利润亏损1.44亿元，创下近十年同期利润亏损的最高纪录。

为摆脱困境，亚星化学纪录全力由传统化工向新材料产业转型，积极推进4.5万吨高端新材料（PVDC）项目在内的多个新项目建设。然而，新的挑战接踵而至——新项目的推进和运营需要大量资金投入，而亚星化学的资金链已十分紧张。

2022年，亚星化学曾因补流增发3亿元，使得公司资产负债率短暂回落。之后，公司的资产负债率持续攀升，从2022年的66.69%增至2025年前三季度的85.15%，远高于行业平均水平，债务负担沉重，短期偿债能力显著偏弱。此外，公司的现金流状况也不容乐观。长久以来，公司的货币资金不足以覆盖短期债务，经营活动现金流量净额也有不小的波动，其中2023年与2025年前三季度均为负值。

值得注意的是，亚星化学与增资方有关于PVDC项目投产与盈利的兑现即将于2025年末到期。据悉，根据协议，若PVDC项目未能在2025年12月31日前完成投产，或未能在2025年12月31日前与PVDC主要客户签订正式订单，增资方有权要求回购。而截至今年前三季度，该项目尚未投运。

面对主营业务疲软与新项目建设迟缓的双重压力，亚星化学承压的资金链与新项目亟需资金投入的现状形成了尖锐的矛盾。在此背景下，筹划收购山东天一化学控制权，可以说是亚星化学一次重要的战略突围。

据悉，天一化学的盈利能力相对较高。2021年净利润达2.40亿元，2022年1-7月曾实现净利润2.27亿元。若交易成功，有望显著提升亚星化学的整体业绩。此外，天一化学处于精细化工领域，在技术、产品和市场等方面的优势可以帮助亚星化学推动转型进程。

对于天一化学来说，被收购或能帮助其“曲线上市”。公开资料显示，天一化学曾在2022年启动上市辅导，但在2023年主动撤销了备案，登陆资本市场的计划遇阻。若此次能被亚星化学收购，将是其对接资本市场、实现证券化的“捷径”。

然而，这笔交易仍面临不小的挑战。除亚星化学自身的资金压力外，天一化学复杂的股权结构同样增添了此次收购的不确定性。

天一化学共有24名股东，其中包括多家具有上市公司和国资背景的股东。目前，亚星化学仅与持股56.36%的控股股东山东天一控股集团股份有限公司签署了意向协议，要统一所有股东的意见，谈判复杂性和不确定性较高。此外，天一化学股东潍坊市华潍人才股权投资基金合伙企业（有限合伙）为亚星化学控股股东潍坊市城市建设发展投资集团有限公司的权属企业，此次交易将构成关联交易。

收购天一化学不仅能帮助亚星化学摆脱业绩困境，也将为其未来发展打开新的想象空间。然而，眼下并非乐观之时。亚星化学能否平衡传统业务、新业务与并购这三条线的资金需求，是摆在面前亟待解决的难题，也将直接关系着这场收购最终能否成功落地。

（大众新闻·风口财经记者 许耀文）

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编辑：刘建