祺龙海洋北交所过会，拟募资3.82亿扩产，九成收入靠中海油
大众·风口财经
2025-11-05
近日，山东祺龙海洋石油钢管股份有限公司（以下简称“祺龙海洋”）在北交所首发上市的申请成功过会。
祺龙海洋的主营业务集中于隔水导管，主要客户为中国海洋石油集团有限公司（以下简称“中海油”）。隔水导管是海洋油气钻探中的关键部件，充当着保障深海钻井安全的“第一道防线”。祺龙海洋是我国迄今为止全面掌握深海隔水导管核心技术并在中海油深海油气勘探与开发领域成功应用的独家厂商，在中海油南海海域的深海油气勘探与开发领域占据主导地位，证明了其技术与产品的实力。
从创新属性与技术实力来看，祺龙海洋的确是北交所的“合格考生”，但从企业整体质地来看，其与市场传统认知中的“好公司”仍有距离。
有利润无现金流，真实盈利能力遭拷问
在“独家厂商”的光环之下，祺龙海洋的经营质量和财务健康度已亮起红灯。
财报数据来看，2024年至今，公司营收与利润持续增长。但真实盈利能力并没有表面看起来那么乐观。
2024年，公司净利润虽超过5000万，但经营活动现金流量净额却为-6348.94万元，反差显著。究其原因，公司当期应收账款从上年同期的3846.42万元暴增至1.65亿元，增幅高达330.5%，大量收入未能转化为实际现金回流。这意味着公司赚到的钱大部分都停留在账面，实际回款困难，盈利质量较差，持续经营能力受到严峻考验，资金链也因此承受着巨大压力。
对于一家企业来说，现金流的重要性不言而喻。尽管祺龙海洋的应收账款主要来自中海油等央国企，坏账风险相对可控，但长期被下游客户占用巨额资金，依然会严重影响公司的自我造血能力，长期来看这种模式难以持续。
企业的盈利质量是市场与投资者评估其投资价值的关键依据。即便祺龙海洋身处国家能源开发的政策风口，作为一家上市公司，其与“技术光环”不匹配的经营质量和财务健康度，仍可能使市场预期打折扣。
更值得警惕的是其股权结构暴露出的治理风险。祺龙海洋的控股股东为胜利龙玺(山东)石油工程技术服务股份公司（以下简称“龙玺油服”）。据悉，龙玺油服股权结构分散，也无股东间的一致行动安排。因此，导致祺龙海洋处于无实际控制人的状态，可能影响公司重大战略决策的效率与方向。
值得注意的是，除股权结构不稳定之外，龙玺油服母公司的负债率较高，资产负债率高达88.21%，或波及祺龙海洋的经营稳定性。北交所的审议公告中，亦对龙玺油服的经营情况提出问询，要求祺龙海洋说明控股股东龙玺油服对外借款及资产负债率变化等情况。
产品单一，超九成收入依赖中海油
除财务与治理问题外，祺龙海洋高度集中的商业模式也构成其长期发展的另一重挑战。
祺龙海洋的营收严重依赖单一产品和单一客户。财务数据显示，公司超九成的营业收入来源于隔水导管这一款产品。若未来海洋工程领域出现技术革新，或隔水导管的市场需求饱和，公司将因缺乏“第二曲线”支撑业绩而面临发展瓶颈。
从客户结构看，近几年，公司超九成的营业收入来自中海油这一个客户。这种“把所有鸡蛋放在一个篮子里”的模式，使其业绩高度依赖该客户，也导致其在回款谈判中处于被动——高额且激增的应收账款就是很好的例证。由于客户单一，祺龙海洋相当于已经丧失了回款谈判的主动权，只能被动接受资金被大量占用的局面。
根据中海油采办业务管理与交易系统公示的信息，祺龙海洋在中海油南海海域的中标金额占比从2021年的61.60%攀升至2023年的91.81%。截至2025年6月30日，公司与中海油签订的框架协议或年度供货合同的待执行金额为6.42亿元，履行期至2026年11月。
然而，由于2023年度招标的隔水导管协议尚未到期，中海油2024年度、2025年1-6月未对隔水导管进行集采招标，且2025年第三季度的资本支出较去年同期下降11.7%。祺龙海洋的业绩与发展与中海油深度绑定，若未来中海油的采购策略或隔水导管的市场需求发生波动，祺龙海洋的业绩将直接受到冲击。
在此背景下，祺龙海洋仍计划通过IPO募资3.82亿元用于“高性能大口径隔水导管生产项目”。本项目建成投产后，将定位于各种规格隔水导管的生产，最大口径将扩展至1,600毫米，设计产能为7,500根/年，相当于在现有产能基础上扩产。
然而，近年来祺龙海洋自身的产能利用率有过不小的波动，在2023年和2024年曾骤降至61.62%和59.59%。在现有产能尚不饱和、客户结构未变的情况下，大规模扩产的必要性令人质疑，未来产能闲置的风险很高。北交所的审议公告中，亦对祺龙海洋客户合作稳定性及经营业绩可持续性提出问询。
一家企业即便身处优越的赛道、头顶鲜亮的技术光环，若在商业模式、公司治理、财务健康等方面存在显著短板，也难以经受住市场的长期考验。对祺龙海洋而言，未来若想真正赢得市场的信任与资本的选票，仍需在改善盈利质量、突破依赖困局方面，展现出更清晰的能力与决心。
（大众新闻·风口财经记者 许耀文）
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编辑：刘建