Robotaxi“双雄”竞速港股第一股，小马、文远谁更胜一筹?
大众·风口财经
2025-10-24
近日，中国自动驾驶领域的两大玩家文远知行、小马智行均通过港交所聆讯，拟分别发行不超1.024亿普通股、1.021亿普通股。
这意味着，两家同在2024年登陆纳斯达克的“明星独角兽”，有望在不久后正式登陆香港资本市场，“Robotaxi港股第一股”的争夺战进入白热化阶段。
这不是一场简单的IPO竞速，更是两家公司在技术路径、商业模式、市场布局上的全面较量，到底谁更胜一筹，还有待观察。
不过，放眼这个行业，对文远知行和小马智行而言，通过聆讯只是拿到了下一阶段比赛的入场券。它们面临的是一场 “多维战争”：既要与百度、滴滴比拼运营和生态，又要与华为、大疆比拼成本与技术整合，还要与Momenta等比拼商业模式的稳健性……更重要的是，两家企业还要同时向资本市场证明，自己选择的 “跨越式”L4路径具有长期价值和商业潜力，而这显然也充满挑战。
起点相似，各有优势
近日，证监会官网发布公告，小马智行与文远知行双双获得境外发行上市备案通知书，且两家企业拟发行规模均不超过1.02亿股普通股，上市目的地都是香港联合交易所。
这两家企业的同步高度相似。它们都是在2024年登陆美股，小马智行11月上市，文远知行10月上市。若此次港股上市顺利，将共同搭建起“美股+港股”的双重主要上市架构。双重上市不仅能对冲风险，还能增强流动性。业内人士称，回归港股可拓宽融资渠道，吸引亚太尤其是大中华区投资者，提升股票稳定性与流动性，还有利于公司价值重估与品牌影响力提升。
过去几年，由于数据安全、技术成熟度等因素，自动驾驶企业的上市之路充满不确定性。如今备案成功，不仅为企业打通了融资渠道，更释放出政策层面支持自动驾驶产业发展的积极信号。
“这两家企业同时获得备案，既是巧合也是必然。”一位长期关注自动驾驶行业的投行人士分析认为：“一方面说明监管部门对行业整体发展持认可态度；另一方面，两家技术路径相似、业务重叠度高的企业正面竞争，谁先上市谁就能在品牌效应、融资能力上占据先机。”
Robotaxi赛道蕴含着巨大潜力。据弗若斯特沙利文数据，2023年全球乘客出行市场规模高达约4.4万亿美元。该机构还进一步预测，全球Robotaxi市场预计在2030年前后进入成熟商业化阶段，市场规模将达到666亿美元，并且到2035年将迎来爆发式增长，规模高达3526亿美元。
如此广阔的市场蓝海，吸引着众多企业竞相角逐，其中既有与小马智行和文远知行一样，专注于纯L4级自动驾驶公司，直接将目标锁定在无人化运营上，如Waymo；也有特斯拉、小鹏理想等整车厂或智驾方案商，它们遵循从L2逐步发展到L3，再迈向L4的渐进式路径。
知名天使投资人、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛认为，当前正值国内L4级自动驾驶商业化试点加速期，多地开放全无人测试与收费运营资质，政策确定性提升为上市提供合规背书，港股对本土政策敏感度高，利于锚定增长预期。两家企业核心收入依赖国内Robotaxi项目，港股投资者更易理解其商业模式，降低跨市场认知偏差。
不过，二者在技术演进和商业化路径上各有特点。小马智行业务聚焦于Robotaxi、Robotruck及技术授权与应用三大板块。截至2025年8月中旬，Robotaxi在中国北上广深部署超500台车，还拓展至全球7国测试运营，目标年底车队规模破千；截至2025年4月，Robotruck已部署190多辆卡车，商业化探索坚定，其技术授权业务也开始创收。
文远知行商业化拓展更激进。其以“全栈式”自动驾驶技术方案闻名，通过五大产品场景渗透，加速商业化。文远知行全球运营与合规能力强，在11国30城开展业务，拥有7国自动驾驶牌照。近期，它与优步在阿联酋合作，获Grab数千万美元股权投资意向，通过强强联合切入全球本地化运营网络。
营收均大增，但仍亏损严重
两家公司选择此时冲刺上市，背后有着共同的难言之隐：收入增长的同时，亏损同步扩大。
小马智行2025年第二季度总营收达1.54亿元（约2145万美元），同比增长75.9%，而其整个上半年营收3543万美元，同比增长43.3%。但小马智行2025年第二季度净亏损3.8亿元，同比扩大72.49%。2022年—2024年亏损分别为1.48亿美元、1.25亿美元、2.75亿美元。
再看文远知行，2025年文远知行第二季度营收为1.27亿元（约1780万美元），同比增长60.8%，增速同样可观。其中，最亮眼的是Robotaxi收入，第二季度达4590万元，同比暴增836.7%，创公司成立以来最高季度收入，占总收入的比重提升至36.1%。
虽然2025年上半年，文远知行净亏损收窄至7.91亿元（去年同期为8.82亿元），但根据其招股书及财报，2021年至2024年四年间，累计亏损超过68亿元人民币。截至2025年上半年，文远知行持有的现金及现金等价物、定期存款共计40.9亿元。
去年10月，文远知行登陆纳斯达克上市首日，股价最高飙升27.74%至19.8美元/股，并两度触发熔断，最终收盘于16.55美元/股，市值约44.91亿美元，风光无两。然而，其美股股价截至2025年10月16日，已跌至11.07美元/股，市值缩水至30.49亿美元，相较于上市首日，跌幅约32%。
钱都花哪了？拿文远知行来说，2021-2024年，其研发费用分别为4.43亿元、7.59亿元、10.58亿元、10.91亿元，累计投入33.51亿元，约占累计亏损的54.07%。尤为惊人的是，2024年研发费用占收入比例高达302%，即文远知行每天烧钱近300万元用于研发。
由此可见，小马智行和文远知行面临扭亏为盈压力。但自动驾驶行业还处在爆发的前夜。弗若斯特沙利文在《2024年中国Robotaxi行业深度研究报告》中统计，Robotaxi的单车产品投入在30万元左右，每年维修成本约5万元，运营成本约3万元，安全冗余成本在3万-10万元不等。在没有完全实现商业化落地的情况下，这些成本消耗非巨头可以承受。
两家公司都明白，光技术领先不够，将技术转化为营收利润才是当下核心。小马智行计划在年底前将全球Robotaxi车队扩展至1000辆以上，并预计在2025年底或2026年初实现单车经济模型盈亏平衡；文远知行也正加速在全球30多个城市的布局。
业内人士认为，无论是小马智行还是文远知行，即便成功登陆港股，依然面临诸多共同挑战：例如，要彻底解决技术长尾问题，确保安全性万无一失；要使法规政策能够持续适配行业发展；要应对规模化降本带来的巨大压力；更要探索出一条从巨额投入走向可持续盈利的有效路径等等。对于两家公司而言，赴港上市募集的资金，将是支撑其在这场漫长“马拉松”中持续奔跑的关键补给。
（大众新闻·风口财经记者 王贝贝）
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编辑：张亭旺