海大集团拟分拆上市：业绩持续承压下，能否开辟新增长点？
大众·风口财经
2025-10-22
近日，饲料行业龙头海大集团（002311）发布预案，拟将其控股子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市。
三季报显示，其2025年前三季度营收960.94亿元，同比增长13.24%，归母净利润41.42亿元，同比增长14.31%，但增速下滑至-76.52%，降幅较上一个报告期继续扩大。至此，该项增速也已经连续三个报告期收窄。
分拆上市能否找到新的增长点？
内增“见顶” 海外寻蓝海
海大集团显然抱有很大希望。预案中称，本次分拆上市不会影响上市公司对海大控股的控制权关系，海大控股的财务状况和盈利能力仍将反映在海大集团的合并报表中。海大控股未来业绩的增长将同步反映到公司的整体业绩中，进而有助于提升上市公司整体盈利水平。
资料显示，海大集团主要产品包括饲料、动物种苗、 动保、生猪、水产品等，业务运营覆盖各类产品的研发、设计、生产、销售、服务等全部业务环节。其中，饲料产品是其主要的收入来源，约占公司营业收入的80%。
预案显示，海大控股未来聚焦在亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲三个地区独立开展饲料、种苗和动保业务经营。强调本次分拆完成后，海大控股将进一步深耕上述区域市场，持续推进饲料、种苗和动保业务的发展，与上市公司（不含拟分拆主体）保持独立性，因此，本次分拆不会对上市公司的主营业务构成实质影响。
显然，分拆上市并非新产业，而是老本行。而在预案提到的“保持独立性”、“不会对主业构成实质影响”背后，风控问题需要关注。三季报显示，海大集团2025年前三季度营收960.94亿元，同比增长13.24%，增速达657.04%，归母净利润41.42亿元，同比增长14.31%，但增速下滑至-76.52%；再来看单季度，第三季度单季营收372.63亿元，同比增长14.43%，归母净利润15.04亿元，同比微增0.34%，增幅持续收窄。
内增乏力背景下，海外市场增长不俗。海大集团海外地区上半年饲料外销量同比增长约为40%，表示已有布局区域发展稳健，积极开拓新区域，三季度延续上半年良好的增长态势。此外，其公布的境外地区上半年毛利率同比增长2.54%，远超国内各地区。
海外掘金也成为不少饲料企业的一致选择。新希望作为率先出海的代表，早在1999年就在越南设立首家海外饲料公司，目前已在印尼、越南、埃及等国建立较为完善的产业链布局，2025年还计划未来3-5年在海外实现300万-400万吨新增产能。2023年，粤海饲料正式签约“越南粤海饲料有限公司10万吨高档水产生产线项目”，商业布局正式迈向海外。
应收票据及账款创三年来新高
作为饲料行业龙头，海大集团盈利增速放缓，事实上有迹可循。当前，禽养殖行业供应与需求格局的矛盾凸显，禽肉和蛋价格持续低位运行，养殖端压力巨大。
国家发改委价格监测中心数据显示，2025年10月第3周，生猪和鸡蛋市场均呈现供大于求格局，价格明显下降；肉鸡市场总体较为平稳，价格小幅下降。按目前价格及成本推算，未来仔猪育肥模式的生猪养殖、肉鸡、蛋鸡养殖预期均为亏损，分别为-281.88元/头、-0.76元/只、-28.71元/只。其中，蛋鸡亏损已经持续数月，仅该项统计数据的预期亏损时间就可以追溯至今年三月份，甚至更早。
上半年的涨势告一段落，近期生猪养殖也陷入波动。数据方面从七月份转入预亏，有青岛莱西养殖户告诉风口财经，当地实际亏损状态已经持续了近二十天，自家是自繁自养，目前已经停止出猪，存栏量减半，静待明年的春节行情。而普遍被认为风险相对小的代养模式，也因为放养公司转入亏损，代养户的收入也大幅下降。由于近年来养殖趋势从散户化走向规模化，这些都对饲料供应提出新的需求。
养殖业等下游客户经营压力显然也会传导至上游饲料企业。上述数据显示，猪饲料价格2.61元/公斤，肉鸡饲料价格3.08元/公斤，蛋鸡饲料价格2.61元/公斤，环比下降1.14%、0.96%、1.14%，延续10月份以来的持续下跌趋势。
风口财经注意到，2025年上半年，海大集团饲料销量创历史同期新高，外销增量绝对值已接近2025年全年目标。其中，禽饲料外销量约730万吨，同比增长约24%；猪饲料外销量约340万吨，同比增长约43%；水产料外销量约280万吨，同比增长约16%。
不过，其回款压力同样刷新高。三季报显示，应收票据及应收账款共计约52.01亿元，为近三年来最高，同比增长15.41%，超过同期营收增速。其中应收票据6634.23万元，同比增长192.79%，应收账款51.35亿元，同比增长14.51%。
在2025年前三季度归母净利润增速大幅放缓、下游养殖业普遍亏损的背景下，公司选择此时推进分拆上市，是出于怎样的战略考量？分拆完成后，海大控股将如何做好“财务风险隔离”？围绕这些问题，风口财经记者致电并发送了采访函，但截至发稿，尚未收到回复。
记者自海大集团发布的投资者关系活动记录表获悉，公司解释了本次分拆上市的出发点。在海大集团看来，本次分拆上市有利于进一步提升公司的国际影响力和巩固全球领先地位，为落实公司国际化发展战略助力；拓宽公司融资渠道，支持境外业务的快速发展；提升公司整体价值水平，优化资本结构，维护公司全体股东的长期利益；理顺境内外架构，提高管理效率。此外，海大集团介绍，本次分拆实施前，公司拟将下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下，目前相关重组工作尚在推进过程中。
（大众新闻·风口财经记者 王好）
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编辑：张亭旺