暖哇科技赴港IPO：AI光环能否掩盖现金流困局与投诉阴云？

大众·风口财经 2025-10-09

近日，暖哇洞察科技有限公司（以下简称“暖哇科技”）正式向港交所递交上市申请，摩根大通与汇丰担任联席保荐人。凭借“阿拉莫斯”和“罗布泊”两大AI系统，这家号称“中国保险业最大独立AI科技公司”的企业凭借AI概念与高速增长的营收数据吸引了市场目光。

招股书显示，截至2024年末，暖哇科技的解决方案已累计被90家保险公司采用，其中包括中国前十大保险公司中的八家。然而，在这些光鲜标签的背后，暖哇科技的独立性与可持续发展能力也正面临“大考”。

客户集中度居高不下

暖哇科技在招股书中将自己定位为中国保险业最大的独立AI科技公司，但其客户结构却呈现出高度集中的特征。

2022年至2025年上半年，暖哇科技来自前五大客户的营收分别占同期营收的92.3%、82.9%、78.9%及73.6%。尽管客户集中度呈下降趋势，但依然处于较高水平。

这种客户集中度过高的风险在暖哇科技与最大股东众安在线的交易中体现得尤为明显。众安在线既是暖哇科技的主要股东，持有31.65%的股份，又是其第一大客户。财务数据显示，2022年至2025年上半年，暖哇科技来自众安在线的收入分别为2.71亿元、4.04亿元、4.27亿元和2.14亿元，占同期总收入的比例分别为78.7%、61.8%、45.2%和49.6%。

图源：招股书

更值得关注的是，众安在线还扮演着供应商的角色。报告期内，暖哇科技向众安在线支付的服务费用累计近2300万元。这种“客户+供应商”的双重关联身份，使得交易定价公允性与业务可持续性成为潜在监管焦点。

流动负债缺口持续扩大

2022年至2024年，暖哇科技收入从3.45亿元增长至9.44亿元，复合年增长率高达65.5%。然而，高增长背后，公司的偿债能力指标持续恶化。截至2025年6月，暖哇科技的流动资产总额仅为6.51亿元，而流动负债高达16.96亿元，净流动负债缺口超过10亿元。

从流动比率来看，暖哇科技2022年至2025年上半年的指标分别为0.44、0.38、0.4、0.39，持续低于0.5的水平。这一数值远低于通常认为的1.5—2.0的健康区间。同时，经营现金流亦持续为负，2022-2023年及2025上半年，暖哇科技经营活动现金流累计净流出约4.7亿元；2024年短暂回正至703.9万元。

图源：招股书

在研发投入上，公司投入呈逐年增长趋势。2022—2024年以及2025年上半年，暖哇科技的研发开支分别为6807万元、6930万元、9399万元、3398万元，分别占同期收入的19.8%、10.6%、10.0%、7.9%。

在账面盈利尚未完全转化为正向经营现金流的情况下，公司仍维持高研发、高市场投入策略，可以看出短期内股权融资依旧是补充资本的最主要选项。暖哇科技回应风口财经本次上市募资主要用于四方面：一是加强研发与技术基础设施，提升营运效率及分析能力；二是扩大地理覆盖、丰富保险业务范围并升级产品；三是开展保险科技相关业务的潜在策略性投资；四是补充营运资金及满足其他一般企业需求。

子公司投诉频发的阴影

作为暖哇科技的全资子公司和保险中介执照持有主体，爱邦保险经纪有限公司近年来因套路营销和自动扣款等问题频遭消费者投诉。

在黑猫投诉平台上，针对爱邦保险的投诉案例已累计达400余条，投诉内容包括“擅自扣款”、“不知情就被投保”等。

图源：黑猫投诉

暖哇科技在招股书中表示：“自2023年起，已将市场领先的大语言模型嵌入公司的AI多智能体系统，并成功开发在用户运营过程中具有真人互动体验特色的AI销售智能体。”

然而，这些技术应用的合规性边界，以及在个人信息收集与使用方面的合法合规性，仍然是悬而未决的问题。

在保险科技行业从野蛮生长向规范发展转型的背景下，暖哇科技的IPO之旅不仅是对自身经营能力的检验，更是对行业发展逻辑的重新审视，真正的核心竞争力，终究要回归技术创新、合规经营与可持续的盈利模式。港交所的钟声能否为暖哇科技而鸣，一切都将取决于市场对其“AI故事”的重新评估。

（大众新闻·风口财经记者 宋光耀）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）

编辑：宋光耀