八成利润靠金融投资，销量持续下滑，回归服装主业雅戈尔还有多大能量？
大众·风口财经
2025-09-19
消费降级加行业竞争惨烈，服装企业正在经受前所未有的业绩压力。今年上半年，服装龙头雅戈尔营收和净利润双双下滑，虽然市占率仍多年排在第一位，但从年度来看，公司归母净利润已经连续4年出现下滑，公司的主品牌产品的销量也在不断萎缩。终端消费市场上，公司的产品质量和服务也受到挑战，一些投诉平台上消费投诉严重影响到公司的品牌美誉度。
近年来，雅戈尔一直宣称要回归服装主业，正在逐步清退地产业务，长期作为公司利润来源主力的金融投资业务也在逐步变现缩减，雅戈尔重塑品牌硬核的转型之路正在经受考验。
服装板块归母净利润降四成
雅戈尔时尚股份有限公司成立于1993年，于1998年在上交所上市，公司总部位于浙江省宁波市，实际控制人是李如成。根据中国商业联合会、中华全国商业信息中心联合发布的中国市场商品销售统计结果，雅戈尔男衬衫连续28年、男西装连续25年获得同类产品市场综合占有率第一。但是，作为服装行业巨头的雅戈尔，近年来的业绩也出现了明显波动，尤其是利润在持续下滑。
财报显示，2024年，雅戈尔营收141.88亿元，同比增长3.19%，而归母净利润27.67亿元，同比下降19.41%，这是公司连续4年归母净利润出现下滑。2020年，公司归母净利润曾达到72.36亿元的高点，2024年的规模相较2020年高点已经缩水七成。
图源：同花顺iFinD
2025年上半年，雅戈尔业绩继续下滑，实现营收51.11亿元，同比下降10.5%，归母净利润17.15亿元，同比下降8.04%，连续3年中报出现下滑，扣非净利润16.79亿元，同比减少7.78%。对于业绩下滑的原因，雅戈尔分析是受地产业务退出期规模效益下降、时尚板块转型调整不及预期的影响。
图源：公司2025年半年报
服装行业仍是公司的主业，但是出现增收不增利的局面。财报显示，上半年公司时尚板块完成营业收入36.84亿元，由于并表BONPOINT品牌及多品牌快速增长，同比增长7.82%，但受成本、费用增加的影响，仅实现归母净利润2.38亿元，同比大幅下降39.28%。
分品牌来看，报告期内，主品牌YOUNGOR继续推进转型调整，深化行政商务、婚庆系列，提升传统品类的核心优势，拓展户外、休闲系列，寻求需求变革下的转型与突破，合计实现营业收入24.65亿元，同比下降8.18%。
图源：公司2025年半年报
报告期内，雅戈尔完成法国奢侈品牌 BONPOINT 的交割，与MAYOR、HANP、UNDEFEATED等品牌合计实现营收8.32亿元，销售占比达25.24%。但从毛利率来看，主品牌YOUNGOR和其他品牌毛利率分别减少2.38个百分点和3.26个百分点。
从产品来看，上半年，公司衬衫和西服的营收出现了下滑，分别下滑14.73和10.68%，裤子和上衣的营收则分别上涨0.96%和4.30%。但是这四类产品的毛利率都出现了不同程度的减少。
公司也提到了服装行业竞争激烈、盈利严重承压的现状。国家统计局数据显示，受需求不足、成本上涨等因素影响，我国服装行业1.37万家规模以上企业营业收入同比下降1.4%，利润总额同比下降12.9%。根据中国服装协会统计数据，服装行业规模以上企业亏损面扩大至30.67%。
“股神”李如成要剥离金融投资？
雅戈尔以服装起家成名，后来又陆续扩大业务范围，地产业务和金融投资一度在较长时间内撑起公司的大部分利润。雅戈尔1992年开始跨界房地产，2000年后又开始股权投资，把服装、地产和金融投资确定为“三驾马车”。
但是随着房地产行业的深度调整，公司在地产业务也在逐渐收缩。今年上半年，公司地产板块无新推项目，尾盘实现预售5.13亿元，结转营业收入14.25亿元，实现归母净利润8743.79万元，同比下降16.99%。公司的地产业务规模逐渐收缩，也将有利于公司回归服装主业。
对于地产业务去化节奏，公司9月15日接受机构调研时表示，截至2025年6月30日，公司地产存货账面价值为68.98亿元，预收房款金额为45.05亿元，部分待售项目可能存在去化速度不及预期的风险。
财报显示，服装和地产两大主业贡献了公司上半年营收的绝大部分，但是所创造的净利润却仅有3.25亿元，而公司上半年归母净利润的主要来源是靠证券投资。公司投资业务聚焦时尚主业的投资与探索，强化项目研究与投后管理，优化投资性现金流，收回投资417,878.10万元，但根据会计准则相关规定，处置不影响当期损益；实现归母净利润13.90亿元，同比增长1.60%，占到公司归母净利润的八成。
说到投资，就不得不提公司的实控人、董事长李如成。李如成除了创业期一手打造出雅戈尔的服装品牌，还敏锐地切入房地产市场，成为有名的房地产商。李如成还在公司上市不久就积极投资证券市场，尤其是当时出资3.2亿元认购2亿股中信证券股份，一度成为其第二大股东。他还提前布局投资宁波银行，成为其十大股东之一。
多年来，雅戈尔曾投资金田铜业、广博股份、博迁新材、百隆东方等20多家上市公司，以及多家非上市公司的股权。李如成精准的证券投资获得丰厚的回报，他也被称为“服装界巴菲特”。李如成曾公开表示，“雅戈尔投资房地产和金融赚的钱，做30年服装都赚不到。”
2007年，雅戈尔通过减持部分中信证券股份实现投资收益16.51亿元。2009年，雅戈尔减持中信证券等多家公司股份获益超18亿元。业内人士测算，不算分红，雅戈尔仅凭投资获利超500亿元。
近年来，雅戈尔已经宣布回归服装主业，并且开始收缩地产，对于金融投资也逐步进行减持和退出。
根据雅戈尔6月底发布的公告，截至6月23日，公司出售中信股份、中信银行、博迁新材、上美股份等金融资产，连续12个月内累计成交金额41.75亿元，达到2024年末经审计净资产的10.13%。公司已于2019年1月1日起执行新金融工具准则。中信股份等金融资产被指定为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”，其价值波动和处置均不影响当期损益，仅分红收入可计入当期投资收益从而影响当期损益。
根据财报，截至2024年末，雅戈尔持有中信股份10亿股，账面价值85.28亿元，持有博迁新材、上美股份账面价值分别为1.51亿元、1.5亿元。截至2025年上半年末，公司股票资产账面价值64.54亿元，其中中信股份账面价值60.91亿元。
图源：公司2025年半年报
就在近日，在互动平台上，有投资者询问雅戈尔的投资构成中在股市投资的占比有多少，对此，雅戈尔回复，截至2025年6月30日，公司股票投资账面值约占投资板块的九成，主要包括宁波银行、中信股份、盛泰集团、上美股份、博迁新材。
公司未来是否会继续投资？雅戈尔9月15日在接受多家机构调研时表示，减持中信股份等金融资产收回的资金，公司将秉承稳健的投资原则，继续优化投资结构。
销量下滑产品投诉多发
值得注意的是，在回归服装主业的过程中，公司并购动作不断。
2024年底，雅戈尔与阿里巴巴达成了一项重大交易，收购了银泰百货100%的股权。今年上半年，雅戈尔完成法国奢侈品牌BONPOINT的收购交割，涉足童装奢侈品领域。另外，雅戈尔还从美邦服饰手中多次收购商铺。
但是雅戈尔并购的资产以及多数子品牌目前尚未对公司的盈利贡献太多力量。公司的服装业务产销量不断下滑却是事实。2024年年报显示，公司衬衫、西服、裤子的销量同比分别下降14.69%、18.27%、9.42%，对应的营业收入分别同比下降16.67%、16.86%、7.25%。
图源：公司2024年年报
除了销量下滑、营收萎缩，雅戈尔的产品近年来也遭遇不少消费者的投诉，还在监管部门的抽查中不合格。
2022年，苏州市市场监督管理局发布“2022年功能性服装产品质量市级监督抽查情况公告”，雅戈尔集团生产的“YOUNGOR”茄克衫等2批产品透湿量项目不合格。
在全国12315消费投诉信息公示平台上，关于“雅戈尔时尚股份有限公司”的投诉有10条，其中涉及售后服务等问题，消费者要求更换、修理、退赔费用等。而关于“雅戈尔”的消费投诉有460多条，绝大多数是关于购买雅戈尔品牌各类服装的消费投诉。
图源：全国12315消费投诉信息公示平台
在黑猫投诉平台上，关于“雅戈尔”的消费投诉有近300条，其中涉及衬衣掉色、男裤跳线漏线、材质面料不符等质量问题以及各类售后退赔等问题。
雅戈尔表示，坚持“建世界级时尚集团”的战略目标，聚焦时尚产业，但是目前正面临服装主业产品销量下滑、营收缩减、毛利率下滑、投诉多发等问题，清退地产和变现金融投资也在逐步进行，机遇和危机并存，重塑雅戈尔公司管理层将迎来更大的考验。
风口财经就公司业绩下滑、战略转型、并购动作、证券投资等相关问题联系雅戈尔，截至发稿尚未收到回复。
（大众新闻·风口财经记者 刘建）
（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）
编辑：刘建