“茅五汾”格局下的山西汾酒：经销商半年减少559家，业绩增速创十年新低

大众·风口财经 2025-09-11

在消费结构持续分化、存量竞争日益加剧的背景下，白酒行业正经历深刻的调整周期。中国酒业协会数据显示，2025年上半年，全国白酒产业产量同比下降5.8%，销售收入同比微增0.19%，实现利润总额则同比下降10.93%，行业整体呈现“量减、收平、利降”的态势。

在此行业环境下，山西汾酒（600809.SH）的业绩增速延续放缓趋势。公司近日发布的2025年半年度报告显示，上半年实现营业收入239.64亿元，同比增长5.35%；归母净利润为85.05亿元，同比增长1.13%。无论是营收还是净利润增速，均创下自2016年以来公司半年度业绩的最低水平。

作为我国清香型白酒的典型代表，山西汾酒主营汾酒、竹叶青酒及杏花村酒的生产与销售。经营数据显示，今年上半年，其核心产品汾酒系列实现营业收入233.91亿元，占公司总营收比重约98%，产品结构高度集中。

经销商体系作为酒企发展的基石，其变动情况往往映射出企业所处的市场环境。

报告期内，山西汾酒的经销商数量出现显著调整，截至2025年上半年末，公司经销商总数为3994户，较年初净减少559户。这一变化与2024年形成鲜明对比——彼时公司全年新增经销商613户，为A股19家上市酒企中新增数量最多，展现出强劲的扩张态势。

图片来源：2025年半年度经营数据公告

与经销商数量减少同步，公司合同负债也出现大幅下滑。截至上半年末，合同负债（主要为预收经销商货款）为59.83亿元，较期初减少26.89亿元，降幅高达31.01%。合同负债常被视为未来收入的“蓄水池”，其显著下降可能源于公司主动实施“控量保价”以稳定市场价格，亦可能反映出经销商对后续市场动销信心不足，打款意愿减弱。

风口财经记者注意到，尽管经销商数量大幅减少，山西汾酒代理渠道上半年仍实现营收225.19亿元，同比增长7.17%。

这一反差现象表明，留存经销商的单体贡献能力或有所提升。针对此情况，记者于9月11日联系到山西汾酒方面，相关工作人员表示，经销商数量是汾酒、竹叶青、杏花村（渠道的总数），不光是汾酒。对于其他问题，目前对方未予回应。

经营压力的另一重要体现是经营活动现金流的显著下滑。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为59.80亿元，同比下滑24.59%。通常情况下，该指标应与营收增长保持同向变动，上半年山西汾酒呈现的“营收微增、现金流大降”的局面引发市场关注。

为应对行业存量竞争加剧及政策环境压力，山西汾酒加大了市场端投入力度。2025年上半年，公司销售费用达23.82亿元，较去年同期的20.00亿元增长19.10%。其中，广告及业务宣传费为15.40亿元，同比增长17.33%，是销售费用的主要构成部分。

图片来源：2025年半年度报告

不过，销售费用增速（19.10%）远超营收增速（5.35%），透露出市场投入效率有所下降；同时，这也从侧面印证了当前市场竞争的激烈程度以及渠道推力的疲软——企业需付出更高的营销成本才能维持增长。

值得关注的是，自2024年以来，山西汾酒营收规模跻身行业前三，“茅五汾”格局的形成，实现了酱香、浓香与清香三大主流香型在头部阵营的汇聚。然而，与贵州茅台、五粮液相比，山西汾酒在体量和综合实力上仍存在明显差距。

更为关键的是，在行业深度调整背景下，白酒市场竞争日益聚焦于企业运营效率、品牌影响力与渠道掌控力的比拼，山西汾酒仍面临持续突破的挑战。

（大众新闻·风口财经记者 张亭旺）

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编辑：张亭旺