问止中医再闯港交所：现金储备1亿，流动负债5亿
大众·风口财经
2025-08-11
继今年1月首次递表失效后，近日，中国最大AI中医医疗服务商问止中医向港交所再度递交上市申请。透过问止中医的财报，可以清晰地看到资本、科技与医疗本质之间的冲突。
问止中医成立于2018年，是一家专注于中医重症及疑难病的中医人工智能数字医疗企业。主营业务为中医医疗服务、中医生活产品销售与中医大脑订阅。其中，中医医疗服务是业绩的核心来源，主要模式为中医师使用自主研发的AI辅助诊疗系统“中医大脑”，人机集合为患者看诊。
2022年至2024年，问止中医的营业收入快速增长，从0.62亿元涨至2.36亿元，三年复合增长率高达32%。但利润持续亏损，与营收形成强烈反差：截至2024年，公司累计亏损近4亿元，流动负债净额近5亿元。
按照问止中医的表述，亏损主要受可转换可赎回优先股公允价值亏损的影响。抛开这一因素，公司主营业务在报告期内均盈利。
然而，这一会计处理带来的影响不容小觑，无法掩盖真实的现金流危机：2025年前5个月，公司累计亏损4.37亿元，较上年同期亏损同比激增17倍；流动负债净额持续扩大，约为5.38亿元；而现金储备仅1.15亿元，短期偿债风险高企。
此外，成本同样拉低了问止中医整体的盈利能力，面临“高投入低产出”的销售困局。
据悉，标榜“中医AI第一股”的问止中医，销售开支常年高于研发费用。2024年，问止中医的研发投入约为1048万元，占营业收入的比重仅为4.9%。而当期营销费用高达2887万元，是研发投入的两倍有余。
众所周知，港股通常更看重盈利可持续性。问止中医的业务结构同样暴露了其盈利可持续性的隐忧。
据悉，问止中医的营收来源相对单一，近九成的收入来自线上诊疗，号称核心技术的“中医大脑”订阅收入不足4%。根据相关新政策要求，患者首次线上问诊须补充线下诊断记录，无疑提高了获客门槛、卡住了主要收入来源。
更为紧迫的是对赌协议的压力。若在2027年1月前未成功上市，则要赎回优先股并支付8%的利息，这对于“造血能力”不足且现金流本就紧张的问止中医而言，偿债压力与资金链风险与日俱增。
AI技术的确给问止中医“科技+医疗”的标签增色不少，叠加政策的支持与驱动，使其近年来备受资本青睐。但从医疗本质来看，AI技术的成色不足，实质贡献并不“出彩”。
据介绍，“中医大脑”可重点解决中医医疗服务行业在供需端的痛点，例如优质中医资源稀缺、诊疗标准化不足、患者认知与信任度等问题。但中医的核心价值仍在于疗效，从这一方面来看，问止中医的信任危机不断。12312、黑猫投诉等平台的信息显示，问止中医频频因虚假宣传、夸大疗效等问题被投诉。
信任危机背后是医疗团队的“低龄化”隐患。据悉，截至2025年5月，问止中医拥有全职医师93名，其中包括癌重症专科医师24名，疑难症专科医师27名，全科医师42名。据介绍，93名全职医师平均年龄为32岁，团队年轻化与中医大脑AI辅助系统高度适配，青年医师通过标准化培训可快速提升临床能力。然而，有观点认为，年轻医师在AI辅助下主导癌重症诊疗，其专业能力令人生疑。
对于可转换可赎回优先股造成的非现金亏损预计何时可消除，以及将如何扭转技术变现能力与市场宣传脱节的局面，风口财经致电问止中医官方微信提供的媒体采访电话，接线的工作人员以“目前问止中医暂时没有人对接媒体采访这方面的业务”为由，没有对记者的采访做出回复。
（大众新闻·风口财经记者 许耀文）
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编辑：刘建