10台设备仅3人付费，二次递表的乐摩物联撬得动按摩市场吗？
大众·风口财经
2025-07-30
从高铁站到商场，越来越多的共享按摩椅悄然取代了公共座椅，仅福建乐摩物联科技股份有限公司（以下简称“乐摩物联”）就投放超过53.5万张机器按摩设备。近日，乐摩物联向港交所递交招股书，拟香港主板挂牌上市。这是继其于2025年1月21日递表失效后的再一次申请。
然而，光鲜的扩张数据背后是高昂的场地租金和运维成本，以及来自传统按摩服务的强势竞争。在多重压力之下，乐摩吧机器按摩椅能否继续“躺赢”上市？
一季度增收不增利
业绩承压仍派息4375万
作为机器按摩服务提供商，乐摩物联于2016年推出“乐摩吧”品牌，致力于为消费者在商业综合体、影院、交通枢纽场所（包括机场、高铁站等）等消费场景提供机器按摩服务。根据弗若斯特沙利文资料，2022年至2024年的三个连续年度，其市场份额分别为33.9%、37.3%及42.9%，在中国所有机器按摩服务提供商中排名第一。
乐摩吧元气舱
本次乐摩香港IPO募资金额拟用作扩大公司的服务网点的覆盖范围及渗透率；持续提升和迭代公司的技术；提升公司的品牌；及用于支持运营资金及其他一般公司用途。
财务数据显示，2022至2024年，乐摩物联营收从3.3亿元增至7.98亿元，年复合增长率超55%；同期净利润更是从648万元增长至8581万元。具体来看，2022年、2023年及2024年及2025年3月31日止三个月，公司分别录得收入3.30亿元、5.87亿元、7.98亿元及2.21亿元；净利分别约为人民币648万元、8734万元、8581万元及2334万元。
乐摩物联的盈利增长在2024年明显放缓，净利润增速大幅落后于同期营收增幅。进入2025年后，这一趋势进一步加剧，陷入“增收不增利”的困境。而在盈利能力持续承压的情况下，公司却在2023年和2024年前三季度分别实施了2375万元和2000万元的分红，累计分红金额达4375万元。
三月份，中国证监会国际司对其出具补充材料要求，要求说明股权变动及出资合规性、股权激励价格公允性、广告及出版业务合规、经营业务资质等七大事项。
乐摩物联服务网点及相关开支（包括服务网点的场地使用费及运维成本）从2022年的1.59亿元激增至2024年的3.52亿元，持续占据营收44%的高位比例，招股书表示有关增加主要由于服务网点数目扩充所致。与此同时，由于按摩椅折旧年限设定为3年，导致设备折旧摊销费用呈现加速增长态势，2022至2024年分别为0.58亿元、0.61亿元和1.04亿元，2024年同比增幅超70%。
更值得关注的是设备投放的结构性矛盾，虽然影院场景的设备数量从2022年的10.8万台暴增至2024年的40.7万台，但其收入贡献占比仅为30%左右；相比之下，商业综合体设备数量从4.6万台增至7.1万台，却贡献了近60%的营收。这种资源配置失衡，直接拖累了整体资产回报率。
乐摩吧联排按摩设备
记者就“如何降低场景依赖风险”等问题致电乐摩物联，截至发稿未收到回复。
直营毛利率走低
为何越扩张越不赚钱？
数据显示，乐摩物联已为机器按摩服务设立超过4.8万个服务网点，投放超过53.5万张机器按摩设备，覆盖中国大陆31个省级行政区及339个城市。在消费者覆盖方面，累计可识别服务人数超过1.65亿，注册会员人数超过3200万名。
从经营模式来看，乐摩物联主要分为直营模式与合伙人模式，于最后实际可行日期，约71.0%的服务网点以直营模式运营，约29.0%的服务网点是在合伙人模式下运营的，但这两种模式却呈现出盈利分化现象。
按经营模式划分收入
从收入结构来看，直营模式的收入贡献持续攀升，2022年至2025年第一季度，其占比从74.26%增长至85.04%。但与之形成鲜明对比的是，直营模式的毛利率从2022年的12.37%提升至2023年的34.46%后，又回落至2025年第一季度的28.89%。相比之下，合伙人模式展现出更强的盈利能力，同期毛利率维持在超70%的高位区间。
招股书解释称，直营模式下毛利率减少主要是由于为扩大业务规模及市场渗透率而产生的服务网点使用费及新按摩设备成本不断增加；运维人员方面的支出增加，导致毛利增长放缓及鉴于采用直营模式中更积极的服务网点扩张方式，直营模式产生的毛利比例增加，而直营模式的毛利率通常低于合伙人模式。
据弗若斯特沙利文的资料，按交易额计算，2024年中国机器按摩服务市场规模仅为27亿元人民币，在整体规模达5362亿元的按摩市场中占比不足0.5%，而乐摩物联2024年在整体按摩市场的份额约为0.2%。这一数据既凸显了乐摩物联在细分领域的领先地位，也反映出机器按摩服务在整个按摩市场中的渗透率仍然较低。
记者实地走访商场乐摩吧服务点时发现，该网点在商场二层三层廊桥区域各投放了5台按摩设备。在商场晚间客流高峰时段，该区域仅3台设备处于使用状态，另有1台被当作普通座椅，有顾客坐在上面打游戏，其余6台处于空闲状态。
扫描设备二维码后其价目表显示，当前正在开展八五折促销活动，15分钟疗程折后价11.82元，20分钟15.22元，30分钟20.32元。这一价格远低于传统按摩服务行业150元的平均价格。不过，黑猫投诉平台上有消费者反映，部分设备存在“按摩不舒服”“很难受很硬”“按得骨头疼”等问题。
来源：黑猫投诉
（大众新闻·风口财经记者 苏桐）
编辑：张亭旺