风口财报｜半年利润缩水96%，高客单价难掩增长乏力，元祖股份资本持续撤离
大众·风口财经
2025-07-16
除此之外，元祖股份还正经历着股东连续减持套现，股价腰斩。从节令爆款撑不起全年流水，到线上扩张反噬利润空间，元祖股份的困境折射出烘焙行业转型阵痛。当消费降级撞上高客单价策略，当资本“用脚投票”表达对增长的质疑，这家老牌企业能否找到破局之道？
高客单价难掩日常颓势，节令爆款撑不起全年流水
在位于南京路的元祖直营店里，工作日的上午显得格外冷清。这家去年9月刚开业的门店，每月要承担3万元的高额租金，但在记者驻店的40分钟里（11:00-11:40），只迎来了一人购买小蛋糕和一位阿姨选购麻薯，外加两单生日蛋糕配送。
“今天人确实不多”，一位不愿透露姓名的店员坦言，“昨天有促销活动，生意还不错。”当被问及具体营业额时，她摇了摇头：“这个我们不太清楚，公司要求我们专注服务。”透过落地窗可以看到，装修考究的门店里，精致的礼盒陈列得整整齐齐，但鲜有顾客驻足。
这家门店的现状折射出元祖面临的现实困境，在寸土寸金的南京路，3万元的月租金意味着每天至少要达成千元以上的销售额才能保本。而工作日午间的客流情况显示，仅靠散客很难支撑这样的业绩要求。虽然促销活动能带来短期客流提升，但如何维持日常经营的稳定性，仍是摆在元祖面前的一道难题。
同时，高客单价策略也难掩日常经营的持续颓势，尽管主打产品客单价维持在80-100元的高端区间，但2024年财报显示，元祖全国750余家门店中，仅江苏、四川两地实现盈利，湖北、浙江、上海区域净利率长期低于5%。二、三线城市加盟店的月营业额已从2021年的20万-25万元大幅下滑至2023年的12万-15万元，部分门店甚至难以覆盖3万-5万元的月租金成本，这直接导致2024年40家门店的集中关闭。
记者以加盟商的身份咨询可知，元祖虽然最新政策显示采取“轻抽成、重扶持”模式，仅收取2%的权利金，并提供17万-33万元的开店支持，但实际扩张步伐依然谨慎，全国166家加盟店，青岛市场仅开设2家加盟店，远低于13家直营店的数量。
加盟商需要投入约100万元启动资金，包括设备10万元、15万元保证金、25万元加盟费、35万元装修费等，尽管毛利率维持在35%-40%区间，1-3年的回本周期在当前消费环境下仍具挑战。更值得关注的是，公司对节令产品的过度依赖形成了“半年旺季养半年淡季”的畸形结构，强制原材料统一配送虽确保标准化，但也拉高了加盟商成本。
“我们主打的是品质和体验，”店员介绍道，但现场观察发现，在非节假日的普通工作日，愿意为高价烘焙产品买单的消费者并不多。一位购买了麻薯的顾客表示：“偶尔买来尝尝，经常吃的话太贵了。”这样的消费反馈，或许正是元祖需要正视的市场现实。
利润暴跌、应收激增，可持续盈利能力深受质疑
从元祖股份发布的财报数据，可以清晰看到公司近年来经营业绩的变化趋势以及可持续盈利能力面临的挑战。
从最直观的营收和净利润情况来看，2024年公司实现营业收入23.14亿元，较2023年减少3.45亿元，同比下降12.99%；归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比下降9.98% ，这是公司自2016年上市以来首次出现营收和净利润“双降”。
进入2025年第一季度，公司业绩仍未好转，实现营收3.38亿元，同比下降19.77%，归母净利润更是出现2501.65万元的亏损，同比骤降198.01%。这种持续的业绩下滑，表明公司在市场竞争中面临较大压力，原有的经营模式和市场策略可能需要做出重大调整。
为拓展市场，元祖也在大力发展线上渠道，近年来，元祖股份来自线上电商的收入同比增长8.54%，达到13.82亿元，线上渠道已成为公司重要的收入支撑。但线上业务的发展是一把“双刃剑”，一方面也为公司带来新的销售增长点，另一方面不仅分流线下门店的客流量，公司也面临线上业务带来的新问题，如应收账款大幅增长33.93%，增至9287.86万元 ，这给公司资金周转和财务管理带来一定压力。
销售费用高也是元祖一直未能解决的难题，2022-2024年，元祖销售费用率徘徊在40%上下，远高于同行业可比公司桃李面包的费用率。2024年，公司加强对成本和费用端的管控，销售费用下滑11.18%至9.74亿元，但由于整体营收出现收窄，致使销售费用率还微增0.85个百分点至42.1%。这意味着公司在降低成本方面虽有一定成效，但仍无法抵消营收下降带来的影响。高昂的销售费用压缩公司利润空间，在营收下滑的情况下，对公司可持续盈利能力构成严重威胁。若公司不能有效优化销售渠道，提高销售效率，降低销售费用，将难以提升盈利能力。
而与之形成鲜明对比的是元祖在研发投入上的“吝啬”。2024年元祖股份的研发费用为1754.90万元，研发投入总额仅占营业收入的0.76% ，而在公司上市当年的2016年，这一数字是0.62%，九年里研发投入占比只增加0.14%。在快速变化的消费市场中，缺乏创新的产品很难吸引消费者持续关注和购买。如果公司不能加大研发投入，推出更多符合市场需求的新产品，将逐渐失去市场竞争力，可持续盈利能力也将无从谈起。
频遭减持，股价累计跌幅超过54.8%
在发布2025年半年报业绩预告之前，元祖股份就发布了股东减持公告，持股5.47%的股东珠海兰馨成长及其一致行动人计划减持不超过1%股份。去年3月其曾减持3%股份套现1.2亿元。连续减持动作背后，折射出资本市场对这家老牌烘焙企业愈发强烈的看空情绪。
减持动作与公司基本面高度吻合，资本市场对增长瓶颈的反应也尤为敏锐。自最高股价至今，元祖股份股价累计跌幅超过54.8%，市盈率长期低于食品饮料行业平均水平。这种“用脚投票”的姿态，本质上是对公司转型乏力的否定。
元祖股份的困境源于战略层面的双重矛盾。其主打的高端礼品路线正遭遇消费降级冲击。动辄300元以上的月饼礼盒、168元的蛋糕券，在理性消费时代显得格格不入。竞争对手广州酒家、稻香村通过性价比产品快速抢占市场，与元祖的颓势形成鲜明对比。
资本市场的冷漠是一面镜子，照出元祖股份的转型紧迫性。在消费投资领域，资本永远青睐增长确定性。若元祖无法在2024年展现出清晰的第二增长曲线，这场始于大股东减持的价值重估，或将以更残酷的方式延续。
（大众新闻·风口财经记者 管亚楠）
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编辑：刘建