风口IPO丨负债20亿元叠加假货争议，“越卖越亏”的海拍客赴港上市能否“续命”？
大众·风口财经
2025-07-08
近日，母婴B2B平台海拍客向港交所递交上市申请，试图在资本寒冬中寻求输血续命。然而，随着招股书的披露，一系列问题也随之浮出水面，暴露出公司盈利能力持续恶化、市场竞争能力孱弱、商业模式难以自洽的残酷现实。从曾经的“下沉市场领头羊”到如今深陷亏损泥潭，海拍客的港股IPO更像是一场资本市场的“带病闯关”，而非真正的价值兑现。
增收不增利，负债20亿元
表面看，海拍客2022-2024年营收从8.95亿元增至10.32亿元，似乎在稳步前行，但经不起仔细推敲。这增长不仅像蜗牛爬坡，2024年甚至还放慢了脚步。更扎心的是，利润方面海拍客直接上演“大变脸”，2022年还能赚101.2万元，到2024年却亏了7882.5万元，毛利率也从43.9%一路滑坡到32.5%。简单来说海拍客陷入了“越卖越赔”的尴尬境界，每销售一元商品，海拍客获得的利润反而越少，每笔交易都在“赔本赚吆喝”。
而这罪魁祸首或许是自营业务占比的疯狂攀升。2024年自营业务收入占比高达77.7%，看似撑起了半边天，实则暗藏危机。低毛利模式就像个无底洞，为了抢占市场疯狂囤货，库存越堆越高，不仅占用大量资金，还面临产品过期、滞销的风险。一旦卖不出去，这些库存就成了烫手山芋，只能眼睁睁看着它们贬值缩水，把利润空间挤压得所剩无几。
招股书显示，虽然其注册买家和卖家数量在增多，但核心数据已在下滑。比如实现交易的买家数量，已经从2023年的17.2万缩小到2024年的16.8万，核心买家数量则从2023年的10.4万缩减到2024年的9.4万，缩小了9.6%。平台总交易额也在持续下滑，从2022年的149亿下降到2023年的120亿，再下降到2024年的110亿，两年缩减了26%。
除了赚不到钱，海拍客还负债累累，现金流状况令人担忧。截至2024年底，海拍客负债净额高达20.01亿元，主要来自可转换可赎回优先股。这就像背着一个巨大的债务雪球，一旦上市后优先股无法顺利转股，公司就得掏出真金白银去赎回，财务压力将呈指数级增长。截至2024年12月31日，海拍客已斥资1100万美元，约合人民币7800万元回购了部分D轮优先股。而就在递交招股书前一个月，即2025年5月30日，公司又签订协议，承诺在2025年6月支付2400万美元，约合人民币1.7亿元回购更多D轮优先股，同时持有人需在2026年底前不行使赎回权。如此沉重的债务负担，不禁让人怀疑，海拍客真的能在资本市场站稳脚跟吗？
假货缠身，供应链暗藏危机
在消费者心中，母婴产品的安全性高于一切，但海拍客却屡屡在假货问题上栽跟头。早在2019年，贝亲、可么多么等知名母婴品牌就曾公开“打脸”，直言从未授权海拍客销售其产品。此后，迪奥香水等高端产品也被消费者投诉货源不明，官方直接否认授权，假货风波愈演愈烈。
经官方证实在海拍客购买的产品并非正品
在黑猫投诉平台上，关于海拍客的投诉近200条。有消费者称，在平台购买的某品牌奶粉，包装粗糙，冲泡后味道怪异，与官方渠道购买的产品差异明显。还有宝妈投诉，买到的婴儿纸尿裤出现起坨、漏尿现象，怀疑是假货。更离谱的是，部分经销商指控海拍客以低于进货价销售纸尿裤，这种“贴钱抢市场”的行为，背后极有可能是假货在作祟。
海拍客假货频发问题主要出在供应链端，不仅依赖153家制造商生产自有品牌，这种OEM模式看似轻资产，实则风险重重。一旦合作方出现原材料质量问题、生产工艺不达标等情况，海拍客的产品质量将难以保证。而且，部分核心品类如纸尿裤，过度依赖少数供应商，议价能力弱，成本控制难度大。一旦供应商“坐地起价”，海拍客要么吞下成本增加的苦果，要么将成本转嫁给消费者，无论哪种选择，都将削弱其市场竞争力。
内控漏洞百出，数据真实性存疑
除了盈利能力不佳，海拍客的招股书就像一面镜子，照出了其内控管理的诸多问题。社保公积金缴纳不合规、市场拓展团队激进拓店却忽视售后服务、数据真实性存疑……这些问题就像一颗颗定时炸弹，随时可能引爆。
曾有前员工爆料，平台为了追求业绩增长，盲目扩张门店数量，却对售后服务不闻不问。客户遇到问题时，要么找不到人解决，要么得到的回应敷衍了事，导致客户流失率居高不下。这种“重开新店，轻售后服务”的做法，无异于捡了芝麻丢了西瓜，长此以往，商业模式的可持续性令人担忧。
更让人怀疑的是，海拍客宣称与15万家门店合作，但部分母婴连锁企业却明确表示从未与之合作。实际活跃用户究竟有多少？这些数据是否存在“注水”嫌疑？毕竟在资本市场，数据造假是大忌，一旦被证实，后果不堪设想。
图片来源：海拍客招股书
在母婴市场竞争白热化的当下，天猫、京东等综合电商巨头不断下沉，凭借强大的流量和供应链优势，挤压着垂直平台的生存空间。海拍客身负假货争议、持续亏损、高负债等多重枷锁，即便成功上市，又该如何说服投资者为其买单？前路漫漫，海拍客若想在资本市场站稳脚跟，必须尽快解决这些顽疾，否则，等待它的或许只有被市场淘汰的命运。
记者就“当前业绩亏损、负债高企的状况是否会影响IPO进程？公司如何向资本市场证明其长期价值”等问题致函海拍客，截至发稿未收到回复。
（大众新闻·风口财经记者 管亚楠）
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编辑：刘建