负债压顶、“杀熟”会员，“全球最大酒店集团”锦江酒店赴港寻解药
大众·风口财经
2025-07-02
近日，上海锦江国际酒店股份有限公司（以下简称“锦江酒店”）正式向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，试图通过发行H股拓宽国际资本市场融资渠道。但业绩承压、资产负债率拉高、“杀熟”会员等问题，又为这家盘踞A股近30年的酒店巨头赴港IPO之行增添了许多不确定性。
全球最大，利润却不足华住三成
锦江酒店为何“大而不强”？
提到锦江酒店，许多人率先想到的便是经济型酒店“锦江之星”。实际上，锦江酒店旗下拥有多个酒店品牌：经济型品牌包括锦江之星、7天和7天优品；中端及中高端品牌涵盖维也纳国际、麗枫、希岸、喆啡和锦江都城；同时与希尔顿集团合作推出的希尔顿欢朋。此外，公司还打造了地标性顶级奢华酒店品牌J，2024年其日均房价超过5000元人民币。
锦江之星
作为全球规模最大的酒店集团之一，截至2024年底，锦江酒店已开业的酒店家数达1.3416万家、客房间数129.0988万间。在2024年度暨2025年第一季度业绩发布会上，锦江酒店表示2025年将新增开业酒店1300家、签约酒店2000家。
锦江酒店回复记者表示公司正实施“12+3+1”品牌发展战略，目标2028年前打造12个成熟品牌保持规模增长，并培育极具市场竞争力的3个核心中高端品牌，同步扶持1条度假赛道，打造度假产业集群。
财务数据显示，在2022年至2024年，锦江酒店的营业收入分别为人民币113.10亿、146.49亿和140.63亿元，相应的净利润分别为2.69亿、12.77亿和11.44亿元。
具体来看，2024年锦江酒店实现营收140.63亿元，同比下降4%；录得净利润9.11亿元，同比降幅为9.06%。对于净利下滑原因，锦江酒店表示，主要是本期公司旗下境内有限服务型酒店营收同比下降，以及出售时尚之旅100%股权取得投资收益，处置若干酒店资产取得处置收益等共同影响所致。
根据弗若斯特沙利文的统计，按已经开业的酒店数量计算，锦江酒店是中国及全球最大的酒店集团，可锦江酒店的经营表现却与其体量严重不符。相较而言，2024年底华住集团在营酒店数量11147家，全年收入239亿元，归母净利润30亿元；同期亚朵集团在营酒店数量1619家，全年营收72.48亿元，调整后净利润13.06亿元。锦江酒店2024财年净利润不足亚朵的七成，与华住集团30亿元净利润相比，更是连其三成都不到。
进入2025年一季度，2025年一季度，锦江酒店营收约29.42亿元，同比减少8.25%；归母净利润约3601.21万元，同比减少81.03%；扣非后归母净利润约2661.45万元，同比减少57.29%。锦江酒店解释说，本期归母净利润比上年同期下降，主要是本期酒店物业处置收益、金融资产公允价值变动损益等收益金额同比有较大下降，以及营收规模下降等共同影响所致。
65.99%资产负债率警报拉响
募资计划能否扭转危局？
除2024年营收利润双降外，锦江酒店资产负债率攀升至65.99%，较上年同期增加0.31个百分点，财务压力逐步加大。经营活动产生的现金流量净流入为35.62亿元，同比下降31%。
公司合并营业收入、经营活动产生的现金流量净流入比上年同期下降，主要因旗下境内外有限服务型酒店运营情况较上年同期回落所致。尽管通过出售时尚之旅100%股权和处置若干酒店资产获取投资收益，在一定程度上缓解了财务压力，但非经常性收益缺乏持续性。
锦江酒店表示，为了满足收购和日常运营资金的需要，公司可能会增加债权融资金额，资产负债率可能会随之有所提高。尽管公司的资产负债结构总体合理，具备较好的偿债能力，能够满足收购对自有资金的需求，不会对公司日常经营造成重大影响。但由于还款来源主要为公司经营活动产生的现金流，如果公司运营现金流未达到预期，则对公司偿债能力可能产生不利影响。
对于募资所得用途，锦江酒店提到了将用于还部分高利率银行贷款。此外，募资计划将用于资本支出及开支以加强海外酒店业务，并实现整体资产价值升值；海外整体数字化转型，主要包括构建一体化的酒店管理平台、升级智能化运营及财务系统及建立数据安全防护体系及优化客户界面，从而改善成本效益、营运效益及客户满意度；营运资本及一般公司用途。
线下线上价差超百元
会员反被“杀熟”？
作为酒店行业数字化转型的领跑者，锦江酒店已开发WeHotel、GPP、锦江服务共享平台。其中，Wehotel是一个酒店预订平台，提供健全的中央预订解决方案和忠诚会员管理。截至2024年12月 31日，公司在中国拥有约170万个企业客户、约2.049亿个锦江会员。
数据显示，2024年锦江酒店的中央预订率为56.9%。对比来看，同期华住集团会员规模近2.7亿，中央预订占比达66.4%。据悉，中央预订率是指通过酒店的中央预订系统（CRS）完成的预订数量占酒店总预订数量的比例。通过中央预订系统，酒店可以直接与客户进行交易，减少对第三方在线旅行社（OTA）的依赖。
经记者实测发现，锦江酒店官网预订还存在“杀熟”现象。对同一日期、同一房型的比价调查中，携程、飞猪、智行等OTA平台在叠加平台优惠活动后价格要低于锦江酒店官网。以标准房A为例，锦江官网最低价格为509元、携程价格为540元、智行价格为501元、飞猪价格仅为441元，价差近70元。以麗枫酒店高级大床房为例，当日前台门市价为638元，而携程平台到手价格仅需537元，价差更是超百元。
官网预订价格
OTA平台不同价格
虽然锦江酒店表示，2024年10月至2025年1月期间，其对近4000家酒店PMS（PropertyManagementSystem即物业管理系统）进行换版切换。同时推出F1数字酒店项目和创新“4级1智”7天酒店智选体系，以提升宾客在店体验和酒店服务效率，但上述价格倒挂现象可能直接影响消费者的预订渠道选择。
值得关注的是，锦江酒店官方预订渠道不仅价格竞争力较弱，还采取了提前两周预订赠送当地脱口秀门票的营销策略，这种非价格优惠的促销方式，反映出其直销渠道在价格策略上的舍本逐末。
记者实地走访锦江之星、麗枫酒店门店发现，部分开业时间较早的门店存在设施老化问题。携程平台评价中，用户反馈多集中于酒店设施陈旧、服务态度欠佳等方面。以青岛五四广场周边为例，附近一家锦江之星差评率为6.94%；同区域内另一家麗枫酒店差评率则高达10.52%。
麗枫酒店
（大众新闻·风口财经记者 苏桐）
（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）
编辑：刘建