两面针的营收困局：存款利息支撑报表，核心业务造血失灵

大众·风口财经 2025-06-16

账上保有12.73亿元现金，存款利率约3.26%年利息收入达4072万元，却同时新增0.9亿元贷款利率仅0.22%的贷款。两面针这一存一贷的利率差看似反常，实则凸显其核心业务的羸弱。全年扣非净利润仅894.73万元，尚不足利息收入的四分之一。对老牌日化企业而言，巨量现金未能有效投入主业创造更高回报，盈利高度依赖利息收入，企业可持续盈利能力告急。

除了主业造血能力不足，两面针副业也屡屡失血。当赖以生存的日化根基持续松动，医药羽翼未丰，而多元化尝试又接连碰壁，昔日风光无限具有超高国民度的两面针，如今正靠变卖副业存款吃息，用财务技巧粉饰报表。当交易所的质询函直指“存贷双高”的商业合理性，市场终将追问：主业式微仅靠变卖家产维持报表平衡时，其存在的商业逻辑究竟是什么？

存贷双高，两面针：“借钱没什么成本”

近日，在披露2024年年报后，两面针立即收到交易所问询函。监管层直指核心矛盾：账上长期沉淀12.73亿元现金，占总资产46.78%，却新增短期借款0.9亿元，同比激增55.17%。这种“不差钱式借款”引发对资金真实用途的强烈质疑。主营业务持续疲软、盈利能力羸弱的现状，成为监管层关注的焦点。交易所要求两面针说明在货币资金充裕情况下维持大额借款的“真实原因与商业合理性”，并质疑其持续经营能力。

两面针在回复中披露了一组关键数据，公司货币资金年综合平均利率达3.26%，2024年实现利息收入4072万元；而通过贴息政策，其贷款利率最低可至0.22%。而与之形成鲜明对比的是，2024年公司实现扣非后净利润仅894.73万元，同比下滑37.13% 。同时，存贷利差下市场也不乏对两面针存在“套利”的质疑。

记者以投资者身份致电询问，工作人员解释称借款是“利用国家贴息政策降低融资成本”，并坦言“借钱没什么成本”。据了解受国家补贴和科创贷款政策后，两面针实际贷款利率在0.22%-2.6%之间。并强调“维护银企关系”的需要。但当被追问“贷款具体用途及资金效率”时，对方表示“不知情”，对是否存在“政策套利”的质疑避而不谈。

追溯12亿元现金来源，其本质是2019年变卖副业旗下纸品及房地产公司的“断臂求生款”。这笔本应用于主业振兴的救命钱，却在账上沉淀超三年，沦为吃利息的“沉睡资产”。同时，两面针的解释并没有给出足够的商业逻辑支撑。在主营业务盈利困难的情况下，这种“左手存钱、右手借钱”的操作，实质上是在主动增加不必要的财务负担，进一步削弱盈利能力。

主业“造血”衰竭，双轮驱动增长乏力

“一般来说‘存贷双高’企业有三层考核维度，分别是资金真实性、商业合理性以及主业可持续性。”世界500强企业财务人员唐宁向记者表示。而翻开两面针的财报不难发现，当两面针依靠存款利息“躺赚”时，其主营业务盈利能力正滑向危险边缘。

扣非净利润仅894.73万元，同比下滑37.13%，不足利息收入的四分之一；核心日化板块毛利率跌至13.84%，较行业龙头低逾26个百分点。被问到“主业未来发展方向或‘自救’措施”时，两面针回复为“加大日化市场开发，同时发力电商平台”。

回顾两面针的发展历程，其主业日化与医药板块的盈利能力始终不尽如人意。作为曾经的“国产第一牙膏品牌”，两面针牙膏曾连续15年本土产销量第一，品牌价值超24亿元。但如今，在激烈的市场竞争中，其市场份额逐渐被佳洁士、高露洁等国际品牌蚕食。在日化板块，尽管公司拥有自主知识产权的中药牙膏核心技术，产品涵盖牙膏、牙刷、漱口水等口腔护理产品，以及沐浴露、洗发水等个人洗护品，但日化行业竞争白热化，公司面临价格、研发技术、服务质量等多方面竞争压力，毛利率持续走低。昔日明星产品牙膏市场份额持续被云南白药、黑人、高露洁等头部品牌挤压，渠道老化、品牌年轻化不足的问题积重难返，“卖不动”成为尴尬现实。

在医药板块，亿康药业作为两面针医药业务的重要部分，主要产品感冒类品种前期受防疫政策影响销售受限，且药品业务收入占营业总收入比例仅10%左右，难以成为公司业绩的有力支撑。所谓的“双轮驱动”，目前看来更像是“双轮滞涩。主业造血不足，正是其“不差钱式借款”显得格外刺眼的根本原因。当市场尖锐质问一家公司“存贷双高”的合理性时，实质是在拷问企业生存的根本逻辑：一家靠变卖家产存款吃息、主业持续萎缩的公司，究竟靠什么赢得未来？

副业折戟，投资并购屡战屡败雪上加霜

在主业不振的情况下，两面针曾试图通过多元化投资寻求突破，结果却是伤痕累累，进一步消耗了宝贵的资金。

投入巨资收购或设立的纸品、纸业企业柳州两面针纸品有限公司等，长期陷入亏损泥潭，最终成为拖累业绩的负担。参与的柳州房产项目“两面针大厦”陷入停滞，数千万投资面临风险，后续开发困难重重。除此之外，斥资参与开发的安徽旅游项目进展缓慢，预期收益遥遥无期，资金占用与回报严重失衡。

一系列脱离主业的跨界尝试不仅未能带来预期收益，反而加剧了财务压力，消耗了本可用于主业振兴或减少借款的资源。公司最终在2024年宣布终止筹划数月的重大资产重组事项，其拓展之路再添一道“败笔”。

两面针对“不差钱式借款”的解释，核心始终停留在“资金规划”和“维护渠道”层面，却未能清晰说明在主业盈利薄弱、副业投资失败的背景下，承担显著财务成本维持高额借款的紧迫性和不可替代性。这更像是一种财务技巧的运用，而非基于强劲业务需求的理性决策。

交易所的问询如同一面镜子，映照出两面针深层次的经营困局。两面针亟须向市场证明：其核心主业能否真正重获竞争力？在副业断腕之后，公司未来将依靠什么实现可持续的盈利？市场在等待两面针给一个超越“资金规划”说辞，关于生存根基与核心竞争力重塑的真实答案。

（大众新闻·风口财经记者 管亚楠）

编辑：张亭旺