华熙、巨子的“资本棋局”：玻尿酸之王与重组胶原蛋白新贵都是棋子？
大众·风口财经
2025-06-07
两大医美巨头华熙生物（688363.SH）与巨子生物（2367.HK）的隔空交锋难言落幕！
这场始于5月24日的检测风波，因美妆博主质疑巨子生物旗下明星产品可复美成分发酵。当华熙生物以“支持维权”姿态介入、指控对手操纵舆论，巨子生物斥其“颠倒黑白”、以“法律追责”强硬回击，检测风波争议正式升级为企业攻防战。
更深层的，是透明质酸与重组胶原蛋白技术话语权之争与背后的资本博弈。
隔空交锋
6月4日晚，巨子生物在微信公众号发布《致每一位信任巨子生物的朋友：关于我司重组胶原蛋白产品检测结果的说明》，并配检测数据回应可复美配方涉嫌造假质疑。巨子生物表示，可复美相关产品中真实添加重组胶原蛋白成分，不存在网传的“虚假宣传、误导消费者”行为。
图片来源：巨子生物微信公众号
最近这段时间，巨子生物经历了创业以来最艰难的时刻。
此前，因重组胶原蛋白成分问题，华熙生物和巨子生物开始隔空交锋。而医美两大巨头“互呛”的导火索，源于知名美妆博主大嘴博士（郝宇）发布的检测报告。
5月24日，“大嘴博士”在其微博发文，直指“巨子生物疑似造假，重组胶原竟然测不到胶原”。这则视频犹如炸弹投向战场，拉开了此次隔空交锋的序幕。
图片来源：“大嘴博士”微博
端午假期期间，双方战况进一步升级。6月1日，华熙生物发布《关于支持郝宇博士维护消费者权益的声明》，公开力挺郝宇。
同时，华熙生物暗指巨子生物操纵水军、混淆视听。其表示，数年前，一家擅长网络水军运营的公司率先打破了文明竞争的规则，“创造性”地将常用于小红书平台的“拉踩测评”模式首次运用在了自己的招股说明书中，毫无遮掩、毫无科学依据地硬吹自己的赛道比透明质酸和植物提取物领域更具优势。
仅三小时后，巨子生物也发布严正声明表示“一家上市公司居然堂而皇之地颠倒黑白，恶意指控”。
虽然华熙生物与巨子生物的声明均未直接点名企业名称，但不难看出各自所指。
直至6月4日，巨子生物发布最新回应，并公布了多家权威检测机构的检测数据。尽管如此，巨子生物的最新检测结果并未完全消除市场上的质疑声，尤其是二级市场上，巨子生物次日股价下跌约10%，创下阶段新低。
就是否回应“大嘴博士”最新质疑及二级市场表现等问题，6月5日，风口财经记者多次联系巨子生物，截至发稿，未收到有效回应。
“积怨”已久
这场由郝宇引发的两大医美巨头持续数日的隔空交锋，难说迎来终章。
实际上，早在5月17日晚间，华熙生物便在其微信公众号发布《概念总在重演，科技永远向前》一文，指责部分券商研究报告通过对比透明质酸与重组胶原蛋白成分，鼓吹透明质酸“过时论”，误导市场。
图片来源：华熙生物微信公众号
从华熙生物发文来看，其所指“某重组胶原企业”即巨子生物。
有人甚至怀疑，本次的巨子生物事件，是华熙生物在背后推波助澜。证据是，华熙生物间接投资了郝宇担任法定代表人的上海柳页医创。
真实的情况不得而知，但显而易见的是，华熙生物和巨子生物之间的“积怨”由来已久。
“数年中，大量散布的‘玻尿酸过时论’、‘华熙生物被抛弃’和攻击华熙生物创始人的言论充满了各大网络平台和媒体。”华熙生物曾多次表达自己的不公平遭遇。
而从近期双方的交锋来看，华熙生物的“对线”侧重于两个方面：
一是技术层面。华熙生物曾对风口财经记者表示，公司旗下的透明质酸相关医美注射类产品的三类医疗器械证数量是行业内最多的。从国家药监局的批准数量对比来说，没有任何依据说明重组胶原蛋白的安全性高于透明质酸。
此外，在5月21日华熙生物发布的“答媒体及各界朋友”一文中，其表示，就目前的科研证据等级来看，重组胶原蛋白无论在颜值衰老的管理还是在生命衰老的干预的底层机制上都还没有显示出独木可支的关键地位，已知的证据尚未达到透明质酸目前对衰老管理中的作用证据等级。
二是舆论层面，华熙生物暗指巨子生物动用大量网络水军将产品质量和诚信关切问题转移到“商战”“黑公关”。
巨子生物的“对线”则侧重于新旧迭代、对方恶意竞争。
“国货化妆品市场还正在经历着新成分的迭代、新标准的建立、新概念的输出、新功效的验证……”
“我司欢迎任何良性有序的竞争，也必将追究因恶意竞争而做出抹黑行为者的法律责任。”6月4日，巨子生物在声明中如是说。
针对重组胶原蛋白功效科学性的质疑等问题，风口财经记者尝试联系巨子生物，截至发稿，未获有效回应。
话语权之争
巨子生物与华熙生物之间的争论，折射的不仅是消费需求的升级，更是产业维度的话语权之争。
从两家企业的发展史和经营业务来看，华熙生物靠透明质酸（玻尿酸）起家，拥有润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四大主力品牌；巨子生物则依靠重组胶原蛋白崛起，旗下主力品牌为可复美、可丽金。
图片来源：华熙生物网站
图片来源：巨子生物网站
在过去，华熙生物凭借透明质酸这一明星成分，在医美护肤领域占据着重要的市场地位，是当之无愧的 “玻尿酸之王”，2019年11月，华熙生物登陆A股，2021年其市值一度突破1400亿元，被誉为“医美茅”。
然而，正如华熙生物所讲“概念总在重演”，随着重组胶原蛋白走向台前，以巨子生物为代表的“新贵”开始崛起。
风口财经记者注意到，自2021年7月底，华熙生物股价长期处于下行趋势，截至6月5日收盘，华熙生物报54.63元/股，较股价高点降逾80%，总市值降至263.14亿元。
与之形成鲜明对比的是，巨子生物自上市以来（2022年11月）股价持续上涨，截至6月5日，公司股价为60.45港元/股，总市值约为647.36亿港元。
与此同时，华熙生物遭遇上市以来最差业绩。财报显示，2024年公司实现营收53.71亿元，同比下降11.61%；扣非净利润1.07亿元，同比减少78.13%。营收及利润第二年“双降”。
2019年至2024年，华熙生物扣非净利润及增速。图片来源：同花顺iFinD
相反，巨子生物在过去两年的业绩表现非常突出。2023和2024年，巨子生物营收为35.24亿元、55.39亿元，同比增长49.05%和57.17%；归母净利润为14.52亿元和20.62亿元，同比增长108.59%和42.06%。
在6月1日的声明中，华熙生物写下这段文字：不到三年的时间，资本市场已经形成了控盘性的误导舆论影响力，过去的不科学的描述、市场预测已经变成了有业绩支撑的故事，这足以让一根大阳线改变信仰的市场为现实中的“胜利者”折服。
资本真相
资本曾将华熙生物捧上神坛，如今却转身踩踏。不过，当巨子生物正享受资本簇拥时，谁又能断言它不会成为下一个华熙生物？
无论争斗结果如何，透明质酸与重组胶原蛋白并不需要完全的你死我活。
目前看来，透明质酸优势主要集中在技术成熟度高、安全性强，同时应用广泛，能覆盖医美填充、骨科粘弹剂、功能性护肤品及食品领域。劣势，就是竞争加剧，正值价格战期间。
华熙生物的多次技术革命（微生物发酵、酶切法、合成生物）将产能推向巅峰——2022年全球82%的透明质酸产自中国，其中济南一地贡献70%。只是辉煌背后暗藏隐忧，40余个NMPA批文、70多个注册品牌，价格战让行业毛利率一度从90%跌至60%。
图片来源：华熙生物网站
当产品高毛利被击破，企业利润下滑，更新更大盈利空间的成分出现。多重因素叠加下，资本则会转向下一个高利润赛道。这个现象在很多领域都会发生，包括华熙生物所在的透明质酸赛道。
中国企业已在重组胶原领域实现“弯道超车”：巨子生物的表达率突破29.4%（行业平均5%-10%），锦波生物全球首创自组装凝胶技术，产品支撑时间长达12个月。
图片来源：巨子生物网站
弗若斯特沙利文预测，2027年重组胶原市场规模将达1083亿元，年复合增长率42.4%，超越透明质酸成为医美新宠。
一边是正值价格战期间的成熟产品，一边是高增长、极具想象空间的“新贵”，对于具备逐利性的资本而言，其选择不言自明了。
只是，当前重组胶原蛋白行业相关标准尚待完善，监管空白使企业自证与第三方检测均缺乏权威背书，巨子生物的成分之争陷入“罗生门”，而消费者成为信息不对称的最大受害者。
当企业将资源投入“舆论攻防”而非技术突破，行业创新生态已然受损。唯有通过标准制定、自律公约、监管升级三管齐下，才能推动医美行业从“互撕”走向“共荣”。
（大众新闻·风口财经记者 张亭旺）
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编辑：景毅