毛利率碾压贝因美，圣桐特医却征服不了家门口的母婴店？

大众·风口财经 2025-06-05

近日，圣桐特医（青岛）营养健康科技股份公司（以下简称“圣桐特医”）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。头顶“中国特医食品第一股”光环，工厂设在青岛产品却在本地商超“隐身”，圣桐特医为何征服不了家门口的母婴店？

官网显示，圣桐特医于2019年12月6日成立，前身为圣元特医事业部，专注于特殊医学用途配方食品的研发、生产和销售。成立至今，圣桐特医已获得弘晖基金、德福资本、创新工场、高瓴创投、恒旭资本、财通创投、ForebrightGlobal、中金资本等知名机构的投资。

据悉，特医食品指的是经过特殊加工和配方设计，以满足进食受限、消化吸收障碍、代谢障碍或特定疾病状态人群营养或饮食需求的配方食品，这类产品必须在医师或营养师指导下单独或与其他食品结合食用。

目前，圣桐特医已获得8个产品配方注册，包括特爱敏佳婴儿乳蛋白部分水解配方、特爱瑞安婴儿无乳糖配方、特爱安能早产/低出生体重婴儿配方、特爱启能婴儿营养补充剂、稚爱启瑞1至10岁全营养配方、特爱启瑞10岁以上全营养配方、特爱本佳婴儿氨基酸代谢障碍配方以及特爱丙佳婴儿氨基酸代谢障碍配方。

来源：招股书

招股书显示，以2024年零售额计算，圣桐特医在中国特医食品市场中位居本土特医食品品牌榜首，并在所有特医食品品牌中位居第四，市场份额为6.3%；同时，圣桐特医在中国婴儿特医食品市场中位居本土特医食品品牌榜首，并在所有特医食品品牌中位居第三，市场份额为9.5%。

从财务数据来看，2022年至2024年，圣桐特医的营收分别为4.91亿元、6.54亿元和8.34亿元，复合年增长率为30.3%。同期，圣桐特医的经调整净利润分别为1.21亿元、1.75亿元和1.99亿元，复合年增长率为28.5%。

2022年至2024年，圣桐特医的毛利率分别为71.8%、71.0%和71.0%。以国内婴幼儿配方奶粉龙头企业贝因美为例，其2024年综合毛利率为42.95%，可见圣桐特医作为特医食品提供商，其毛利率显著高于普通奶粉企业。

在渠道端，截至2022年、2023年和2024年12月31日，圣桐特医分别拥有326家、346家和338家线下分销商。截至2024年12月31日，圣桐特医的产品销售予700多家医院、产后护理中心和其他医疗机构，且在超过17000个零售点销售。

电商平台销量对比。

尽管圣桐特医生产工厂位于青岛，但记者实地走访青岛多家大型商超及乐友等连锁母婴店，均未在货架上发现圣桐特医旗下产品。在电商平台上，特爱敏佳官方旗舰店销售的“优博特爱敏佳适度水解奶粉”历史累计销量仅两千余单，而雀巢“超启能恩”单品销量已突破七万单。当记者在线下母婴店咨询“适度水解奶粉”时，店员仍首推雀巢等外资品牌。

此外，在递交招股书前夕，圣桐特医对2024年公司参保人数等信息做出了修改。生育保险参保人数从115人骤降到5人，失业保险、工伤保险、养老保险参保人数从115人增至283人，医疗保险参保人数从115人增至280人。记者就参保人数大幅变动是否是因为通过劳务派遣或外包规避成本等问题致函圣桐特医，截至发稿未收到回复。

修改信息。

灼识咨询数据显示，2024年中国特医食品产品的渗透率仅约为3%，远低于美国等成熟市场的40%以上。2029年中国特医食品市场规模将达到人民币531亿元，从2024年到2029年，年复合增长率将达到18.0%。婴儿特医食品产品占中国特医食品市场的最大份额，预计2029年将达到人民币274亿元，年复合增长率为15.1%。非婴儿特医食品产品正在成为新的增长引擎，预计2029年将达到人民币258亿元，年复合增长率为21.5%

圣桐特医在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于持续提升研发能力和开发新产品；品牌建设和扩大销售网络；扩大并提高产能；以及用作营运资金及一般公司用途。

（大众新闻·风口财经记者 苏桐）

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编辑：史丽红