上市首日高开81.61%！“中国版乐高”布鲁可港股上市，仅靠“奥特曼”打市场存隐忧
大众·风口财经
2025-01-10
1月10日，布鲁可集团有限公司（以下简称“布鲁可”，00325.HK）在港交所上市，发售价为60.35港元/股，上市首日高开81.61%，报109.6港元/股，截至收盘，布鲁可报收85.00港元/股，涨幅为40.85%，总市值为205亿港元。
值得一提的是，此次布鲁可港股IPO遭抢筹，截至1月7日结束公开招股，券商平台共为其孖展认购额共8786.54亿港元，较公开发售拟募资金额认购1.46亿港元超购逾6000倍，国际发售认购额达38.6倍，成为港股IPO史上第三多。
受到追捧的背后，是布鲁可的亏损尴尬。公开数据显示，2021年至2024年上半年，布鲁可的营收分别为3.30亿元、3.26亿元、8.77亿元、10.46亿元；亏损为5.07亿元、4.23亿元、2.07亿元、2.55亿元。
有业内人士表示，作为一家“玩具独角兽”，布鲁可拥有一大批授权IP，其中最大的业绩支撑是奥特曼，奥特曼IP的产品销售额占比达到了布鲁可的六成左右，相比之下，布鲁可自有IP占比较低，IP风险或是靠奥特曼打市场的布鲁可的一大风险。
业绩高速增长的同时连年亏损
布鲁可堪称港股开年第一“热票”，从布鲁可的发展历程看，这一“中国版乐高”的起点确实高。
41岁的朱伟松是布鲁可的创始人，也是A股上市公司游族网络的联合创始人。朱伟松曾靠减持游族网络套现逾10亿元，成功挖到了人生第一桶金。
2014年底，朱伟松创办了布鲁可的前身葡萄科技，聚焦机器人电脑、成长手环、编程玩具平板等儿童科技产品。2016年朱伟松引领布鲁可切入积木玩具赛道。
从业绩来看，布鲁可的发展可圈可点：亿欧网数据显示，2020年双十一期间，布鲁可“我的乐园”积木桶位居天猫玩具热销单品第一，成为国内首个年销售额超千万的玩具单品，驱动当年儿童积木营收同比增长232%；2021年，该系列产品实现收入1.42亿元，贡献收入比例43.1%。
而在拼搭角色类玩具的成功，进一步奠定了布鲁可的江湖地位：截至2023年，布鲁可按GMV计算，在中国拼搭角色类玩具市场占据30.3%的份额，成为该细分市场的第一名，并在全球拼搭角色类玩具市场中排名第三。
记者注意到，布鲁可在招股书中援引的弗若斯特沙利文的资料显示，其是中国最大、全球排名第三的拼搭角色类玩具企业。
不过，尽管一直保持高速增长，但布鲁可目前仍处于亏损状态。2021年至2024年上半年，布鲁可的营收分别为3.30亿元、3.26亿元、8.77亿元、10.46亿元；亏损5.07亿元、4.23亿元、2.07亿元、2.55亿元，三年半累计亏损近14亿元。
“奥特曼”贡献超六成营收
熟悉布鲁可的人士告诉记者，布鲁可最为市场所熟知的产品就是奥特曼系列积木。一定程度上，是奥特曼，成就了今天的布鲁可。
2022年，布鲁可推出奥特曼拼搭角色类玩具，实现销量和收入快速增长。2023年，奥特曼系列产品收入5.57亿元，同比增加399.38%，贡献收入比例超60%；2024年上半年，奥特曼系列产品进一步实现6.01亿元收入，同比增加194.62%，超过2023年全年收入。
不止奥特曼，IP方面，以自有+授权IP组合的形式构建产品矩阵，布鲁可陆续推出百变布鲁可、变形金刚、英雄无限等其他IP的拼搭类玩具。目前，布鲁可通过了500多个专利布局、原创IP能力以及与约50个知名IP的非独家合作关系，成功推出了一系列的拼搭角色类玩具产品。
然而，布鲁可依然面临收入高度集中于三大IP的风险。数据显示，2024上半年，奥特曼、变形金刚、英雄无限三大IP收入占比布鲁可总营收约9成。其中，收入排名前二的两大IP均需要IP授权。奥特曼IP授权采购自新创华，上半年的采购金额已达到6310.5万元，版权金占销售收入的比例超过10%。2022年、2023年与2024上半年，这一比例还在逐渐提升；变形金刚IP授权来自孩之宝，2024上半年采购金额为1964.2万元，版权金占销售收入的比例约10%。
布鲁可也在招股书中提到，公司目前有两个自有IP——百变布鲁可、英雄无限，随着不断扩大的IP矩阵下推出新产品，公司将能够减少对任何单一IP的依赖。截至2024年上半年，布鲁可自有IP在拼搭角色类玩具收入中的占比为16.52%，授权IP占比为81.3%。
与此同时，布鲁可在招股书中也提到，其获得的IP授权协议通常为1至3年，这给布鲁可的IP经营带来一定的风险。
未来发展被普遍看好
一直以来，布鲁可对标的是泡泡玛特，但与泡泡玛特自有IP的造血能力相比，布鲁可自有IP还有待加强。
事实上，布鲁可也认识到了自身发展内生动力不足的突出问题。招股书显示，布鲁可拟将此次IPO募集资金用于增强产品设计及开发相关的研发能力，投资核心生产资源（例如模具）和专注生产拼搭角色类玩具的自有规模化工厂，进一步丰富IP矩阵，开展营销活动等。
“虽然对外部IP过于依赖，但从这次上市超额认购以及以前的融资来看，投资机构对布鲁可的发展还是普遍看好的。”业内人士表示。
从公开资料看，布鲁可披露的此次上市的基石投资者，包括景林资产管理香港有限公司、UBS AM Singapore、富国基金管理有限公司、富国资产管理（香港）有限公司，合计占发售股份的比例约为23.20%。
IPO前，布鲁可也进行过多轮融资。据统计，布鲁可自2018年完成天使轮融资以来，累计融资6轮，最新的B轮融资由云锋基金、高榕创投、君联资本、源码资本等投资6亿元人民币。
从行业发展看，布鲁可选择的拼搭角色类玩具，是全球增速最快的玩具细分市场。根据Frost&Sullivan预测，全球拼搭角色类玩具市场规模2023年至2028年年均复合增长率为29.0%，国内市场规模2023年至2028年的年均复合增长率将高达41.3%。
根据Frost&Sullivan基于2023年GMV的测算，全球拼搭角色类玩具市场集中度较高，前五大玩家的市场份额合计为87.1%。前两名玩家的市占率分别为39.5%和35.9%，而排名第三的布鲁可市占率为6.3%，因此，布鲁可增长空间很大。
相比其他竞争对手，布鲁可也有较强的产品竞争力。据了解，英雄无限、变形金刚等主流IP的入门版价格已下探至20元及以内，显著低于泡泡玛特盲盒等产品价格，有利于在青少年群体中快速破圈。而布鲁可高阶版价格可达400元，零件精度和拼搭复杂度较高，覆盖了消费能力高的成年潮玩用户。
（大众新闻·风口财经记者 王贝贝）
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编辑：张亭旺