中秋消费“资本论”｜增长的飞鹤：重压之下，狠打开源节流的算盘
大众·风口财经
2024-09-08
重压之下，飞鹤交出了一份“超预期”答卷。
半年报显示，飞鹤2024年上半年收入为100.9亿元，同比增长3.7%，净利润为19.1亿元，同比增长18%。公开信息显示，这是飞鹤在2022年、2023年连续两年业绩双降后重回增长赛道。
二级市场也有积极响应，自飞鹤业绩公布以来，其股价连续多日上涨，截至9月6日，飞鹤的股价报收4.26港元/股，市值522.03亿港元。
飞鹤迎来增长，主要原因是开源节流。一方面，飞鹤积极拓展新品、海外等业务，寻求新的增长点，另一方面，飞鹤在压缩成本上下足功夫。
业内人士表示，在当前市场环境下，飞鹤迎来增长实属不易。但值得注意的是，在国内婴幼儿配方奶粉市场需求持续收缩的背景下，飞鹤的增长瓶颈显而易见，尤其是飞鹤的毛利率保持了高位增长，与其产品提价、高端产品占比高等因素直接相关，一路追高的飞鹤也难免会进一步透支其增长潜力。
高端化带来毛利率持续走高
在出生人口下滑的背景下，行业面临较大压力，尤其行业内新老国标产品过渡，竞争异常激烈。 乳企在承压中前行，作为头部企业的飞鹤等企业，也自然受较大影响。
财报数据显示，今年，伊利、蒙牛两大乳品巨头亦出现财务数据的下滑。例如蒙牛，2024年上半年，其收入446.7亿元，同比下降12.6%；净利润25.32亿元，同比下滑17.2%。
在此背景之下，飞鹤的增长十足亮眼。2024年飞鹤上半年收入为100.9亿元，同比增长3.7%，其中超高端产品收入71.4亿元，同比增长19%。飞鹤在半年报中提到，上半年其毛利率从65.3%提升至67.9%，这主要得益于高端产品系列“星飞帆”的收入增长。
产品高端化，是飞鹤一大策略。记者梳理发现，仅今年上半年，飞鹤就先后推出了早产儿奶粉蓓舒维、卓然倍高儿童奶粉、臻稚卓蓓有机奶粉等多款高端产品。而按照飞鹤公开说法，未来公司将坚持定位超高端市场，进一步拓展其高端奶粉系列产品。
凭借走高端获取高额利润，也让飞鹤颇受争议。一直以来，飞鹤的利润水平在行业内处于高位。今年上半年，从国内28家上市乳企公布的半年报看，仅有19家实现盈利。从净利来看，除伊利、蒙牛、飞鹤处于较高水平分别以75.73亿元、25.32亿元和19.11亿元排名前三，而其余盈利的乳企的净利润在千万元至亿元之间，与前三企业的差距巨大。尽管飞鹤净利在伊利、蒙牛之下，但对比三家乳企巨头的营收规模，飞鹤的盈利能力最强。
图片来源：飞鹤
交银国际证券分析认为，飞鹤坚持高端策略的同时，产品价格也在不断提高。飞鹤于今年2月发布了涨价通知。目前飞鹤的奶粉售价已经处于高位（飞鹤定义高端产品是350元/公斤与449元/公斤之间，超高端产品是450元/公斤或以上），未来提价的空间或有限，进而利润增长空间或有限。
对内省钱，对外急拓新业务
实现营收和利润的双增长，飞鹤有着鲜明的打法：开源节流。
从节流看，今年上半年，飞鹤在销售及经销开支较去年同期增速为2.17%，远低于营收增速。其中，销售费用率为35%，同比减少0.5%，管理费用率为7.3%，同比减少0.5%，主要是研发成本降低。此外，2024年上半年飞鹤计提原生态牧业的生物资产减值3.7亿元（去年同期4.1亿）。有业内人士评价称，飞鹤在成本端做出了有效控制。
此外，上半年，飞鹤的行政开支同比减少2.5%，降至人民币7.39亿元，主要由于研发成本降低。在半年报中，飞鹤未披露具体研发费用，据了解，近年来飞鹤的研发投入占总营收的比重一直在2%左右。
而从开源看，飞鹤不断打造的新的增长曲线，其突出表现在出海业务上的积极布局。今年4月，飞鹤加拿大皇家妙克获得加拿大地区首张婴幼儿配方奶粉生产执照，而这也是加拿大首家婴幼儿配方奶粉生产企业。
就在9月5日，飞鹤与菲仕兰荷兰有限公司战略合作签约仪式在北京举行。公开说法显示，双方表示未来的合作将以创新为驱动力，紧跟市场发展步伐，覆盖从婴儿到老年人的全生命周期，为客户提供量身定制的专业营养解决方案。尤其在脑部营养方面，双方将共同关注相关的前沿科研动态，深入探讨学术合作的可能性。
此外的今年6月，飞鹤全球第12家智能工厂在珠海横琴新区开工，总投资1.16亿元，推动了大湾区乳业新质生产力的发展，也匹配了飞鹤后续国际化的发展。
布局新赛道，押宝成人产品
原奶供应过剩、奶价倒挂、乳制品消费增速下滑……我国乳业面临2008年以来最大的挑战。2024年上半年，乳品行业遭遇全面动销压力。根据马上赢数据，今年一季度我国乳制品的销售额下滑了14.24%，纯牛奶品类下滑11.95%，酸奶下滑16.78%。
对此，如何开拓新品类，成为飞鹤准备的下一个增长极。飞鹤表示，下半年功能营养业务将推出爱本成人营养奶粉的各种系列产品，以及将会逐步推出奶酪产品，低温奶酪系列，包括高钙高蛋白的即食奶酪，以及融合世界多种经典奶酪的芝士片等等。
在近日举办的2024亚布力企业家第二十届夏季年会期间，飞鹤助理副总裁孙秀娟表示，飞鹤看似在生产奶粉，实际上是在做母亲的事业，在做未来的事业，在质量的管控上有“三不给”，即不给产量让路，不给权力让路，不给成本让路。
针对中国出生率下降对于产品销量的影响，孙秀娟坦言，飞鹤有一定压力，但是基于产品创新，婴幼儿配方奶粉的整体销售仍然稳定，同时飞鹤也在寻找第二增长曲线，比如基于老龄化社会现状，飞鹤也在做成人功能营养的研究。
不只是飞鹤将新品类是为下一个必争之地，其他乳液巨头也盯上了新品的蛋糕。蒙牛方面表示，面对供需矛盾凸显、消费需求不及预期等行业现状，公司主动拥抱变革，加大品类创新、业态创新、模式创新，从追求“规模效益”向“价值创造”提质增效，多品类实现逆势增长。伊利方面也正在积极发展新品类，上半年代表性新品收入占比15.2%，为业务发展提供持续新生动力。
押宝成品产品，未来可能面对的将是和两大巨头在新赛道上的拼杀，飞鹤的未来增长之路，必将充满挑战。
（大众新闻·风口财经记者 王贝贝）
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编辑：张亭旺